一、渠道调研周周鲜：茅台批价继续上涨，普五国窖受益跟随
茅台：公司直营方案推进缓慢，经销商7月份配额较少，供需持续紧张，本周飞天批价平均报至2200-2300元，继续上涨50-100元，部分区域报至2300元。期待公司直营方案加速，备战中秋旺季。
五粮液：受益茅台批价上行，本周七代普五批价上行5-10元，各地报925-930元区间，公司继续严格控货，目前七代普五基本无货，八代普五供应量仍较少，团购价仍保持959元。库存保持一个月左右健康水平。
国窖：本周国窖批价跟随上涨，各地平均报价780元左右。库存保持两个月左右合理水平。
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二、茅台批价跟踪及思考：批价新高奠定行业景气，期待放量备战中秋
近期跟踪：投放量有限，直营进度慢，批价持续上涨，供需紧张凸显。近期茅台批价加速上升，本周经销商平均报价至2200-2300元，京沪终端价格升至2700-2800元。公司年初以来继续缩减飞天经销商数量，加大非标产品发货占比，飞天茅台整体发货量增长有限，直营渠道放量尚未跟上，经销商6月底到货后，在手订单迅速消化到货，市场流通量偏少，不能满足终端需求，批价持续上涨。
茅台批价展望：当前尚未出现泡沫，下半年批价有望继续上涨，中秋节可能达到2500元左右水平，奠定行业景气和估值切换基础。茅台当前价格突破2000元以后持续坚挺，市场出现分歧声音，有部分投资者将当前水平与12年类比。考虑到时间与通胀因素，当前茅台批价与12年的2000元不能类比(按通胀水平年化5%增速还原，当前的2000元相当于12年的1400元)，我们认为2000元附近仍处于购买力的承接范围。预期公司将在中秋节前，尽力通过直营、电商招标等方式逐步放量，目前看时间紧迫，放量速度及总量预计仍无法满足终端需求，预测批价将维持高位，中秋备货旺季期，有可能会达到2500元左右水平，在此背景下，五粮液提价及老窖放量将会受益。茅台批价持续坚挺，奠定行业高景气度及估值切换基础。
白酒投资方法论的嬗变：一批价仍然重要，但理解方式已经有所变化。白酒一批价(尤其是茅台一批价)，是过去白酒投资方法论中最为关键的变量，因为一批价是市场供需撮合交易下，形成的有效的、高频的价格反馈指标，能清晰反映市场供需状态，对投资有较强的指导意义，不少投资者紧跟茅台批价，做出白酒投资判断并且收益颇丰。今年以来，这种情况有所改变，一则是投资者经过过去几年白酒投资的历练，不再希冀茅台批价一骑绝尘，而是期待更持续合理的发展，近期批价快速上涨，投资者也希望公司加大放量，批价稳步上行，这反映出更为理性的投资理念。另外，今年以来发货量增长有限，经销商缺货成为常态，同时公司今年对经销商的检查也成为常态，是否高价出货成为检查重点，不少经销商即使在平价出货时，也会拆箱撕毁物流码，防止二次转手，这些都使得茅台一批市场(以一批价交易的经销商间流通市场)交易量萎缩，一批价自然水涨船高，与此同时，也存在不少经销商通过限量和预约的方式，1499平价销售。传统紧盯并跟随茅台一批价买入白酒的逻辑之外，还需参考更多指标做出判断，如渠道利润、库存、价格带、营销改革等。
公司建议：期望旺季前加快放量，可考虑加快直营及电商进度，及允许经销商提前执行Q4计划，稳定批价在合理水平，满足终端真实需求，防止批价过快上涨。虽然我们认为近期批价上涨与出货紧张有关，当前茅台价格并未出现泡沫，2500元水平下，终端真实需求也完全能将当前出货量充分消化，但若因放量不足导致批价涨幅过快、过高，并不利于终端真实需求的释放，我们期待公司加快放量。具体放量方式，我们认为，可通过加快推进直营及电商放量，或也可以考虑允许经销商提前执行10-12月份计划，达到放量目的。我们认为批价稳定在合理水平，对各方均是共赢。
投资建议：供需仍确定，批价仍有上行空间，布局板块估值切换。近期批价继续提升，虽源自发货紧缺，也反映出终端需求旺盛，我们预测下半年批价仍有望坚挺，持续放量下的需求承接毫无压力，同时利好五粮液提价及老窖放量，高端白酒维持高景气度，这是行业持续景气及估值切换的基础。我们也建议公司抓好中秋节前及春节前时点，加快放量，平稳批价利好真实需求，对公司及行业均是共赢。维持19-21年EPS预测34.5/41.8/47.8元，维持目标价1100元，对应20年27倍PE，维持公司“强烈推荐-A”评级。
三、重点公司跟踪：老窖发债加码产能，伊利回购进度超预期
泸州老窖：老窖40亿发债获批，主要用于新产能建设，利息支出影响有限。本周老窖公告公开发行不超过40亿元债券获得证监会核准，部分投资者对公司现金流较好背景下发债融资存在争议。实际上本次发债资金用途、利率及财务影响，已在5月临时股东大会进行审议。本次公司发行债券融资，主要用于基酒技改项目，意在补足近年来积累的优质酒产能瓶颈短板，为企业中长期持续发展奠定产能基础。发行利率方面，由于公司信用评级稳定在AAA级别，预计发行利率仅略高于同期国债利率，公司按分期发行方式(首期未来12月内完成，其余各期在24月内完成)，即便按一期足额发行4%利率测算，一年利益费用影响为1.6亿元，影响仅约3%(按19年盈利预测45.9亿元)，实际影响则更低，同时保障充足运营资金流动性。另外公司资产负债率仅为21.6%，显著低于行业平均，从财务指标角度，发债后有利于资产负债率优化。我们更建议投资者关注公司核心逻辑，在茅台五粮液价格持续上涨背景下，为国窖打开价格空间，年内提价策略有序推进，预计后续国窖主力产品有望跟进，公司业绩预期达成保障性较强，并具备一定超预期潜力，我们维持19-20年EPS3.13元和3.90元，维持“强烈推荐-A”评级。
水井坊：三因素致利润波动，公司消费税增加实为提价影响征税价格，与税基征收比率无关。水井坊本周披露中报，19Q2次高端增速平稳放缓略超20%，符合预期，单季利润放缓至个位数，主要系费用确认时点、消费税缴纳和所得税基数三重因素影响。部分投资者担忧水井坊消费税显著增加，与征税税基调整有关，实际上主要系公司去年以来对井台和臻酿八号等主力产品提价，抬高征税价格，税基征收比率仍未有变动，另外公司上半年基酒全部在Q2确认，影响部分从价税和从量税。展望下半年，公司旺季新品出货量加快带动，三四季度利润增速有望加快，全年利润仍有望达成30%左右增长目标，盈利预期无需调整，更期待新管理层在股权激励方案下，稳扎稳打奠定来年基础。我们维持19-20年EPS预测1.53和1.83元，外资长线资金持股比例已达70%以上，估值具备支撑。维持19-20年EPS预测1.53和1.83元(YOY29%和19%)，维持“强烈推荐-A”评级。
四、投资策略：高端布局切换，大众关注改善
白酒板块：首推高端确定，布局估值切换。机构持仓板块较高背景下，近期茅台批价加速上涨，引发市场分歧。当前时点进入中报验证期，我们预计板块中报平稳，核心标的全年预期无需调整，更需重点关注中秋备货进度和批价节奏。下半年板块核心风向标为茅台批价，在旺盛需求和供需紧张格局下，预计茅台放量有望加快，批价将有望在合理区间持续坚挺，这是奠定来年增长和估值切换的基础。基于此，我们继续看好下半年估值切换行情，高端仍是确定性最足价格带。继续首推确定性品种茅台、五粮液、泸州老窖;推荐今世缘、古井、口子;关注洋河、汾酒预期低点。关注二季度动销良好、中报有望超预期品种泸州老窖、口子窖等。
风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升
