29日早盘，白酒板块盘中走强。同花顺(300033,股吧)数据，截至发稿，五粮液(000858,股吧)、泸州老窖(000568,股吧)、迎驾贡酒(603198,股吧)、老白干酒(600559,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)等涨幅居前。
经历了上周小幅盘整之后，白酒股再度强势归来。截至28日，白酒板块总市值较月初增长566.5亿元，仅28日板块总市值增长就达到78.60亿元。
机构认为，在行业复苏的长周期中，任何回调都是买入时机
一、白酒行业的复苏有着扎实的数据支撑，尤其是一线白酒股，由于民众消费能力的提升，以贵州茅台(600519,股吧)、五粮液等为代表的一线白酒股的产品销售趋势较为乐观，上半年茅台(600519,股吧)已经完成全年计划量的70%，部分经销商已经把全年配额用完。
二、一线白酒真实需求强劲并将超预期，判断今年中秋不会出现前两年的旺季不旺现象;
三、部分白酒投资品属性显现，而这种显现将在未来持续，主要是由于在本轮行业调整后，贵州茅台的品牌力和消费者认可度进一步提升，市场氛围形成，竞争品的替代性不断减弱。推荐高端酒中其他两个品种，泸州老窖和五粮液。尽管近期一批价上涨幅度不大，但国窖1573和五粮液都将受益茅台涨价。
四、白酒股的估值较低，一线白酒股大多在20倍至30倍的市盈率之间，估值优势明显，震荡市下会吸引更多的资金。
泸州老窖：五大单品调整基本完成，下半年业绩加速增长
上半年 1573、特曲收入快速增长，目前窖龄、头二曲已基本完成渠道调整; 预计 H1
收入增 15%-20%，净利增 10-15%， 下半年在低基数上业绩将加速。
维持 2016-17 年 EPS 预测 1.26、 1.62 元。 公司业绩快速恢复趋势进一步明确，参照可比公司给予 2017 年 25 倍PE，上调目标价至 41 元。
1573、特曲快速恢复， 窖龄、头二曲调整基本完成。 据渠道调研， 1)上半年 1573、特曲收入恢复最快，预计增速分别 60%、 30%以上; 2)窖龄酒已基本完成渠道调整(部分地区仍需间歇性控制发货以稳定价格)，预计 Q3 起回归高增长; 3)头、二曲步入调整尾声， 后续仍将在稳价、控细分品牌上巩固成果; 部分已签合同的开发品牌将逐步退出; 预计全年低档酒收入仍将有 10%左右下滑， 2017 年起恢复增长。
1573 涨价文件有望近期出台， 将带动批价稳步上升。 公司之前要求1573 批价调至 640 元(据今日头条 6/30 成都久泰发布价格令)，但因未恢复供货、经销商主要消化之前低价库存，且淡季出货未加速(高端中只有茅台出货加速)， 目前批价仍在 560-580 元、环比变化不大。预计涨价文件于近期出台，随着渠道库存减少、后续批价将稳步上升。
预计 H1 收入增 15%-20%、净利增 10-15%，下半年低基数上业绩将加速。 上半年 1573、特曲快速增长，头二曲下滑，预计收入增 15%以上，但费用大增、 及投资华西证券收益下滑， 预计净利增 10-15%;2015H2 中档酒控量稳价、发货很少致基数较低(2015H1、 H2 收入分别 10、 6 亿)，目前渠道已调整完成， 2016H2 业绩有望加速增长。
核心风险： 行业竞争加剧，食品安全问题发生的风险。
老白干酒：混改激发活力，逻辑进入兑现期
老白干酒 15 年底完成混改，在管理层、员工和经销商持股、引进战投后公司在发展战略、市场经营和对资本市场的态度正在悄然发生变化， 我们看好公司基本面稳健成长、净利润逐步释放和行业整合的逻辑正在逐步兑现。尤其是公司的市场层面经过去年短暂的回调，今年市场已经恢复两位数增长，并且经过蓄力营销调整， 看好公司最迟明年进入业绩的爆发期。
1、公司涨幅滞后于白酒板块， 混改逻辑待兑现，补涨预期强烈：白酒板块在经历三年多的深度调整期后，趋势开始向上。 而公司在这一波白酒板块整体行情中涨幅倒数第三，在 6 月份之后才有一波补涨行情。今年以来公司股价滞涨的原因主要是 15 年年报和一季报业绩低于预期，净利润率提升速度较慢，现金流情况也并不乐观。 我们认为混改完成后，公司的盈利能力增长虽然无法短期一步到位，但是管理层的动力和态度已经在年报和一季报上体现的很明显， 看好未来确定性的成长空间。
2、内部调整结束， 基本面下半年开始发力： 由于内部人事调整，公司 15 年销售收入受到一定程度的影响， 根据我们草根调研的数据显示，去年下半年销售回款同比下滑 7%-8%左右。 15 年 10月之后调整了销售公司的主要管理人员， 总经理直接抓销售，
市场回归良性发展轨道， 今年一季度环比明显改善，在去年高基数的基础上回款同比增长 13%-15%，上半年预计仍然维持两位数以上的增长。 渠道和市场经过系统调整后，预计今年业绩下半年开始发力， 看好公司收入高增长。
3、 深耕河北，聚焦资源，塑造核心大单品： 目前河北省内白酒市场容量约为 200 多亿元，公司在省内占比不足 15%。 河北只有石家庄、衡水、邯郸、邢台等少数几个市场根基稳固，其他区域比较薄弱，尚有很大空间; 公司未来更聚焦深度化，将未来三年的工作重心都放在河北，聚焦资源深耕省内市场。 公司15 年销售回款规模近 30 亿，远高于竞品板城烧锅( 7 亿左右)和山庄酒业( 5-6 亿不含基酒销售)。 老白干产品已实现全价位覆盖，通过十八酒坊系列新品的推广及老白干系列内部的升级，成功完成去低端化。 2015 年，十八酒坊的销售占比已经超过40%。 2016 年，公司开始进行资源聚焦，主攻 120 元左右消费升级的核心大单品十八酒坊 8 年。 精细化的营销模式保证市场稳健持续发展。
4、公司净利润率水平还有很大的提升空间： 2012 年行业进入深度调整期时， 公司依旧保持了增长，近两年收入增速一直领先于行业平均水平。 老白干通过多年对产品结及营销模式及时的调整，业绩一直保持着良性发展， 混改完成后，管理层和员工的积极性将被更好的调动，企业经营活力大大提升，业绩的增长将更为确定。 与产品结构相似的可比公司对比，老白干的净利率水平明显偏低，费用投入高企：公司的净利率偏低的主要因素是费用率高，其次是毛利率偏低。 15 年公司毛利率为56.94%，低于古井贡酒(000596,股吧)、山西汾酒等可比公司。净利率仅有3.21%，在白酒上市公司中列倒数第三。另外由于销售费用率过高，公司 15 年实际所得税税率高达 59.75%。与此对应的是 15年末公司由于广告费用超支等原因导致的未确认递延所得税资产余额达到 5.16 亿。
5、行业并购整合加速，公司具备天时地利人和的优势： 2012开始，白酒行业转向深度调整期，经历了政务消费萎缩、高端需求受打压、价格下滑、销量骤降、渠道库存高企、渠道抛货等等一系列的调整。政务消费的消失使得整个白酒行业市场份额急速缩水，竞争加剧，行业进入挤压式发展。而 15 下半年开始，白酒行业开始出现复苏迹象，宏观经济触底回升，大众消费升级。而在下降通道的过程当中，大部分企业业绩下滑甚至亏损，企业资产价格重估，出售意愿较前些年大幅提高。市场进一步分化，行业并购已经成为了行业的潮流。公司已经积极在寻求新的市场机会，收购互补性的公司进一步拓展市场。
5、盈利预测与评级：公司目前是白酒行业中预期差最大的公司，公司增发改制完成后，管理层激励到位，行业分化下公司稳健成长，利润率确定性提升，后续有并购整合预期，目前公司市值仅 103 亿， PS 估值在品牌消费白酒中最低， 安全边际高，向上空间大，建议买入并持有，守候确定性空间,预测公司 16-18年 EPS 为 0.31 元、 0.59 元和0.97 元，对应的 PE 分别为 79X、42X 和 25X。
6、风险提示：1)白酒行业中秋旺季销售不达预期; 2) 行业发生不利政策影响因素; 3) 经济增速下降抑制行业需求; 4)利润增长不及预期。
伊力特：估值有底，变革在即
大本营市场扎实稳固，未来将坚定走出新疆
公司在疆内大本营稳固： 及时调整腰部产品，迎合大众消费需求;渠道下沉， 铺向县级市和村;疆外竞争对手战略收缩回大本营;疆内竞争对手实力有限，无法形成威胁。 在此基础上坚定走出新疆，探索重点市场，坚持公司带着经销商走， 由于华南地区白酒市场仍是一片蓝海， 浙江神话仍有复制的可能性。
辩证看待买断式销售，当下已到调整时机
买断式销售的优点颇多，包括节约推广费用、降低运营风险、完善激励机制，提升销售业绩、助力多品牌策略、 提升市场份额。 但买断式销售模式下， 渠道掌握在买断商手中，厂家议价能力弱; 买断商共享疆内销售区域和渠道，可能引发内部竞争; 不易集中营销资源维护大单品。 唯有辩证看待、适时调整，才能将企业的价值最大化。
管理层换届，兵团激励改革推动，销售体制调整蓄势待发
新任董事长陈智出身体制内，在担任伊帕尔汗香料董事长兼总经理期间，多种调整措施并举，展现出灵活的企业经营思路。我们认为， 管理层未来对销售体制的调整将是必然的。同时，兵团激励体制改革的文件基本完成，今年进入落实阶段，伊力特(600197,股吧)作为兵团为数不多的上市公司必将成为受益者，有助于修正公司偏低的薪酬水平。加之经销商更新换代循序渐进开展，销售前景显著改善。
煤化工公司长期应收款坏账准备未计提完毕，略影响 2016/2017 盈利。
估值：预计 2016-2018 年公司营业收入分别为 17.18 亿元、 18.89 亿元和 21.32 亿元，归母净利润分别为 3.24 亿元、 3.79 亿元和 4.34 亿元，摊薄后每股收益分别为 0.74 元、 0.86 元和 1.04 元。 对应公司 17 年业绩给予 25 倍 PE 的保守估值，对应目标价格 21.50 元。
风险提示：新疆白酒需求继续萎缩;公司销售体制改革进度不如预期;非相关业务亏损幅度加大。
