酒鬼酒18Q2收入利润分别36.6%和13.6%，净利润增速放缓，但扣非净利高增78.0%。公司本轮改善，一方面是重塑参及酒鬼中高端系列产品效果明显，结构持续提升带动利润率提升，另一方面是省内渠道精耕效果渐显，销售人员增加、核心店面精细化管理和渠道下沉不断推进，但省外市场招商效果仍需观察。积极关注中粮集团层面对酒业板块战略布局为公司带来的积极变革，我们预测18年EPS 0.80元，目标价24元，暂给予 “审慎推荐-A”投资评级。
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报告正文
18Q2收入增长36.6%，净利增速放缓，扣非净利增长78.0%。公司18H1实现收入5.24亿元，归母净利1.14亿元，分别同比增长41.3%和38.3%，其中18Q2收入2.58亿元，归母净利0.52亿元，分别同比增长36.6%和13.5%，实现EPS0.16元，净利增速明显放缓，主要由于17Q2处置河南公司产生0.17亿元一次性投资收益，若扣除此部分影响，公司18Q2扣非净利增速达到78.0%。现金流方面延续好转，18Q2经营性净现金流0.76亿元。
中高端系列高增长，产品结构提升促进毛利率持续提升。公司中高端系列重塑效果明显，其中高端内参系列18H1收入1.02亿元，同比增长41.7%，次高端酒鬼系列收入3.50亿元，同比增长47.9%，其中高度柔和红坛增长达57%，低端湘泉系列0.48亿元，同比增长5.6%，受益于产品结构持续提升，公司18H1毛利率78.3%，同比提升1.4pct。酒鬼酒作为湖南曾唯一实现过全国化的白酒品牌，公司SKU从2015年400个以上加速精简至90个，资源聚焦在次高端以上系列，高端内参放量，次高端酒鬼系列以红坛为核心单品，中高端产品重塑，结构提升有望促进公司毛利率持续提升。
省内渠道精耕效果渐显，省外市场招商推进仍需观察。公司18H1华中市场收入3.1亿元，同比增长47.1%，收入增速快于整体，其中湖南省内收入2.2亿元，占公司总收入比达41%，这与公司省内渠道下沉，核心网点管理精细化，增加销售人员相关，公司省内渠道精耕效果逐步显现。华中以外地区18H1收入2.1亿元，同比增长25.9%，其中省外战略市场京津冀、山东和河南收入达1.2亿元，但目前省外仍处于经销商布局阶段，主要依靠团购模式销售，由于基数尚小，高增长目标下短期高增无虞，但新招经销商质量存在高低不一情况，渠道变化仍需观察。
激励措施逐步实施，期待中粮集团酒业板块战略布局带来积极变革。中粮15年入主酒鬼，作为中粮酒业唯一上市平台，2018年新管理层履新以来，销售层面的激励措施已逐步实施，一方面销售层面工资待遇已提高，另一方面销售提成比例明显增加。公司新董事长由中粮酒业董事长王浩兼任，副董事长由长城酒业总经理李士祎兼任，可见中粮集团层面对白酒板块发力的重视，集团层面对酒业板块更大战略布局带来的积极变革值得期待。
积极关注改善延续性，暂给予“审慎推荐-A”投资评级，目标价24元。公司产品聚焦及省内渠道精耕带来的改善效果初显，制定未来三年每年收入增长30-40%目标不低，我们建议积极关注公司高增长延续性。我们预测18-19年EPS 0.80元和1.07元，但公司未来2-3年更大变革尚具有不确定性，给予18年30倍PE，目标价24元，暂给予 “审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：需求下行、渠道改进不及预期、省外开拓不及预期。
