投资要点
推荐组合：核心推荐中炬高新、五粮液、山西汾酒、伊利股份、水井坊。推荐贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒。关注西王食品、千禾味业。
上周行情回顾：上周沪深300 上涨2.12%，食品饮料行业上涨1.07%。
子板块中，调味发酵品涨幅最大，为4.97%。
周观点(第30 周)：1. 食品价值凸显，建议布局蓝筹!本周食品饮料(+1.1%)跑输沪深300(+2.1%)，其中调味品(+5.0%)、其他酒类(+3.6%)、肉制品(+3.3%)涨幅领先。本周市场风格再度转换，TMT 类(计算机、电子)表现优异，周期与消费下行，再次体现板块轮动效应。食品板块中调味品大涨5.1%一支独秀：我们核心推荐的中炬高新价值逐步被市场认同;海天披露中报超市场预期;千禾味业高增长确定性增强。展望下半年，白酒仍坚定持有，机会可能来自于中秋旺季热销、三季报业绩催化、估值切换等，但需注意消费税与反腐边际趋严影响。下周即将进入中报密集披露期，龙头公司业绩增长确定性高，但需关注五粮液消费税趋势变化，五粮液通过提价+业绩释放即可覆盖消费税影响。2.个股具体情况分析：【中炬高新】：草根调研七大省份，核心地区如广东、浙江等地保持15%以上增长，主要来自于下线地区铺货增加，未来核心区域将依靠“稳定酱油、多品类发展”来维持增长。广西、福建、江西等地增速略快15%-20%，渠道精耕仍有空间。中部地区山东、山西等地增速在25%左右，有大量空白市场需要覆盖。预计2H17 将加速鲁、晋、陕、苏等区域地级市开发，逐渐完成全国布局。【海天味业】：2Q17 收入、利润略超预期，主要受到餐饮回暖以及产品提价影响。酱油增20%，源于渠道持续精耕;蚝油增26%，受益于品类扩容;酱料10%增速缓慢，与公司主动调整部分市场产品结构有关。运费及广告费用增加，推升销售费用率提5.4pct，毛利率提升、管理费用率下降，净利率整体持平处于高位。
新思路、新产能扩张效果显现，调味品龙头地位更加稳固。【伊利股份】：需求回暖，行业1H17 增速7%，应是受到经济企稳、结构升级、渗透率提升、新品推广等多种因素综合影响。1) 渠道下沉&新品推动伊利提速，龙头优势持续存在。尼尔森数据显示，1H17 伊利液态奶增速17%，其中核心高端单品：安慕希营收+51%，金典+30%，畅意+171%，谷粒多+16%。高增长主因：一是渠道下沉效果显著，伊利在县乡市场增速超20%，源于公司现代渠道扁平化管理，销售人员与经销商利益捆绑，开发和维护市场动力较强。二是高端产品销量持续向好，新品推广能力强，安慕希、金典等高端品可维持两年高增长，有机奶有望成为下一个爆品，豆奶和核桃乳积极布局。2)奶粉注册制名单靴子落地有望带动渠道积极补库存，伊利首轮6 个品牌有望取得先发优势，奶粉业务复苏。3)估计2Q17 营收增速10%-15%;原奶供求趋于平衡，行业竞争可能趋缓，伊利营收增长带来费用率自然下降，预计2Q17 扣非利润增速约20%，归母利润增长0%-5%。【山西汾酒】：1H2017 年，汾酒集团酒类收入37.2 亿元，完成国资委年度考核指标66.5 亿元的55.9%，同比+39%;其中酒类利润9.6 亿元，完成国资委年度考核指标10.5 亿元的91.5%，同比+79.1%。时间过半，集团完成任务超半，收入和利润增速均超目标责任状指标，预计全年完成目标甚至超额无虞。结合调研，股份公司占集团酒类资产的80%-90%，因此判断股份公司1H17 收入增速约35%-45%，中报业绩预增50%-70%快过收入，主因产品价格带上移带动毛利率上行，年初至今青花系列增速超过40%。【贵州茅台】：四川成都川酒渠道调研更新：1)厂家发货不足，终端需求强劲，批价持续走高，根据草根调研，飞天茅台实际成交价在1400以上。2)目前执行到6 月配额，终端缺货仍然严重，预计8 月底可能开始放量。根据草根调研，持续缺货可能使成交价突破1800 元，茅台全国防止屯酒增加和炒作。【五粮液】：1)厂家收紧大商货源，清理总经销品牌，普五批价稳定上涨，预计中秋国庆上涨至850，年底至春节前到870-900，最终可能达到900。2)我们预计二季度成都市场平均增长20-30%，其他州县增长30-50%。预计西南市场今年已经完成30 亿的销售目标，而四川也成为继江苏、河南后第三个五粮液单品破20 亿的省区;而成都贡献了大部分销售，未来渠道下沉效果明显。3)厂家扁平化招商，渠道下沉明显，实施“百城千县万店”工程，布局全国县市，打造有影响力的专卖店、旗舰店。4)茅台放量对五粮液影响不大，茅五泸价格梯度明显，茅台价格走高，普五上涨几十元无实质影响。【泸州老窖】：1)根据微酒报道，1573 销售口径全国增长80%，上半年完成全年六成任务。2)目前四川1573 批价700 左右，涨价前经销商打款备货，需要消化一段时间库存。待批价上升到730 左右，经销商才会重新打款。预计在中秋国庆前后。3)特曲100-300价位段竞品过多，窖龄渠道利润不足，经销商推力不够。上半年招商力度比较大，终端动销一般。4)厂家大力推进扁平化，经销商基本由公司直营直控，未来千万级经销商就会配备3-4 人开发终端，继续推行阿米巴模式，开发终端市场从小的业务单元开始。【水井坊】：1)我们预计二季度四川销售口径增长大概在100%以上，但二季度是销售淡季，基数偏低，占全年任务约15%。2)核心产品渠道利润足，推力大。臻酿八号批价260，终端零售约320，价格稳定，渠道利润充足。3)产品结构提升明显，臻酿八号60%左右占比较大，井台400 左右价位段缺乏竞争，开始恢复50%以上的高增长。新典藏上市仍以铺货为主。 4)由于消费税提高，臻酿八号、井台、典藏8 月中旬小幅提价。预计渠道和终端对于涨价能够接受。目前经销商和终端库存小于一个月，渠道完全根据终端动销进货。【沱牌舍得】：1)上半年厂家招商力度很大，舍得四川重点打造遂宁、射洪基地市场。2)厂家对渠道和终端投入较大，门店有陈列、品鉴会要求，牢抓核心客户。3)下半年公司重点整顿价格、清理库存。目前终端动销还有待提高。【酒鬼酒】：1)预计上半年全国收入约4.5 亿(销售含税口径)，今年目标预计10 个亿左右。2)酒鬼品牌过去经销商贴牌产品多，价格乱。现在聚焦湘泉、酒鬼、内参几个产品线;省外打造大单品酒鬼的红坛，零售价围在湘泉定位偏低，以湖南省内为主;预计整个酒鬼系列收入占比70%左右，其中红坛占比约30%。 3)精细化管理渠道，终端执行要求具体化，但作为国企，管理和投入更加稳健，相比水井坊、舍得，调整步伐还是有些慢。
