事件描述
公司发布中报，上半年营收8.15亿元(+2.62%)，归母净利1.35亿元(-14.37%)，其中Q2收入3亿元(-1.92%)，归母净利2580万元(-29.18%)。另外，公司发布了五年发展规划纲要以及《业绩目标及奖惩方案协议》。
方正观点
1、中档酒下滑影响收入增速，产品结构升级和省外市场表现良好：公司上半年收入仅个位数增长，尤其单二季度出现负增长，主要是今年受省内农村人口流失(外出务工)等因素影响，公司中档酒有所下滑，拖累了整体收入表现;利润下滑更明显，主要是公司今年来以积分、品鉴等方式加大了市场投入及省外开拓力度，导致上半年毛利率同比下降5.1%(费用计入成本)，费用前置后，预计下半年对利润压制将会明显弱化。产品结构升级和省外市场表现较好，其中高档产品同比增24.19%至3.47亿，省外市场同比增46.15%至1.04亿，省外占比已提升至12.8%，虽然上半年收入利润整体表现一般，但结构性数据明显体现出公司的经营方向和发力点，未来发展仍具潜力。
2、省内下沉和省外扩张持续发力，继续看好收入增长逐步提速：前期报告中我们提出过，公司目前尚处成长阶段，收入规模还较小，未来在产品结构和区域结构上还会继续加大费用投放，因此短期内净利率将有所波动，从今年中报情况看，体现仍然比较明显。作为甘肃省龙头和为数不多的上市民营酒企之一，公司具备体制优势，管理能力突出，未来核心看点聚焦在“省内份额继续提升和次高端发力、省外泛区域化扩张、收入增长提速”，从目前情况看，公司在产品结构升级和省外市场扩张上已取得了初步成效，未来经营战略持续落地，我们继续看好公司收入增长逐步进入加速期。
3、推出五年增长目标及核心管理团队奖惩协议，有望进一步激发公司发展潜力：公司同时发布了五年发展目标以及核心管理层对应的奖惩方案，计划至2023年收入和扣非归母净利分别达到30亿元/6亿元，与2018年业绩相比，未来5年收入/利润复合增速将达到15.45%/19.03%(每年增速目标有所差异，但整体表现出逐年提速的特征)，若收入利润高于每年业绩目标，则可以按照一定比例计提奖金，若收入低于当年目标，或利润低于当年目标的85%，均会受到惩罚(按照一定比例扣减薪酬);可以看到，继此前员工和经销商持股后，公司继续加码核心团队激励，未来有望进一步激发公司增长潜力，动力、压力并存。
4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为0.79/0.91/1.08元，对应PE19/16/14倍，维持“推荐”评级。
5、风险提示：1)竞争加剧致费用提升;1)省外扩张不及预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求。
