公司Q2收入增速48.5%，符合我们预期，超出市场预期，产品结构大幅升级背景下，毛利率继续提升，费用摊薄效应下，利润率改善明显。我们之前多次强调安徽白酒价格带向200-300升级，古井口子受益明显，在消费升级推动下，古井下半年高增依然可期。略调整18-19年EPS 3.56和4.26元，给予19年25倍，目标价107元，重申“强烈推荐-A”评级。
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报告正文
Q2业绩高增长，超出市场预期。公司18H1收入47.83亿，同比+30.32%，归母净利润8.92亿，同比+62.59%，其中Q2收入22.23亿，同比+48.5%，归母净利润3.11亿，同比+120.6%，超出业绩预告中枢。其中黄鹤楼上半年确认收入4.3亿，净利润0.47亿。Q2预收款8.03亿，同比+9.2%;回款41.7亿，同比+17.2%，经营净现金流6.68亿，同比+57.2%，表现靓丽。
古8以上加速放量，产品结构优化推动毛利率提升。安徽省内消费升级明显，古8、口子10等200以上价位带产品增长迅速，市场需求旺盛。草根调研公司二季度古8及以上产品加速放量，内部产品结构不断升级，高端占比持续提升，预计18H1年份原浆收入占比75%以上，古8及以上占比20%以上。高档酒占比的提升带动公司毛利率同比提升3.1pct达78.2%。公司5月对核心产品进行提价，彰显省内话语权。
收入高增摊薄费用，业绩加速明显。公司17年初开始对收入利润指标并重，对高企的费用进行梳理调整，内部加强费用有效控制，增强费用有效投入，将更多资源聚焦核心网点，并降低货补、陈列赠品等促销费用，加大消费者终端投入。18H1公司销售费用同比去年增长27.8%，主要是广告费、促销费、样品酒费用增加所致，营收高增背景下，销售费用率摊薄下降0.66pct至33.39%，管理费用率下降1.32pct，净利率同比提升3.55pct至19.14%，业绩加速明显。
结构上行+费用下行，全年有望保持高增长，期待改革更进一步。展望全年，公司有望保持高增长：1)近年来安徽省内消费升级明显，随着人均消费能力提升，价格带将持续上移，未来100-300元价格带将占比最大，古井受益需求刚性及省内深耕基础，有望继续保持快速增长。2)公司开始对高企的费用进行梳理调整，增强费用有效投入，费用率逐步回落，后续利润率有望继续提升，全年业绩高增可期。14年以来，公司管理层取得的成绩有目共睹，在五粮液、汾酒相继混改的背景下，期待公司能够早日在改制上实现突破。
报表如期高增，全年后劲仍足，继续维持“强烈推荐-A”评级。公司今年结构大幅升级，高端产品增长较快，同时公司费用控制效果明显，利润率大幅提升。我们之前多次强调安徽白酒价格带向200-300升级，古井口子从去年开始主动引领消费升级，渠道快速放量，利润率提升。古井作为安徽白酒龙头，受益最为明显，结构升级叠加费用率优化，全年业绩有望保持高增长。略调整18-19年EPS 3.56和4.26元，给予19年25倍，目标价107元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：省内竞争加剧，需求不及预期。
