研究报告内容摘要：
食品饮料板块业绩综述
按申万食品饮料分类，目前93 家公司2018 年中报已披露完毕，上半年实现营收2976.25 亿元，同增16.64%;归母净利529.49亿元，同增31.87%。分季度看：收入端，18Q2 实现营收1372.22亿元，同增16.00%，增速同比提升1.46pct，环比下降1.21pct;归母净利端，18Q2 食品饮料板块合计实现归母净利218.06 亿元，同增33.28%，增速环比提升2.45pct。分板块看2018 年中报，营收端增速排序为：白酒>软饮料>调味发酵品>乳品>食品综合>葡萄酒>肉制品>黄酒>啤酒>其他酒类，归母净利端增速：白酒>软饮料>调味发酵品>肉制品>食品综合>啤酒>乳品>黄酒>葡萄酒>其他酒类。分季度看，18Q2 营收端同比增速，白酒、软饮料、葡萄酒、肉制品子板块相对Q1 有所提升，其中葡萄酒子板块环比提升11.57pct，白酒提升8.09pct，其他各子板块环比均出现回落但幅度较小(2pct-5pct)。归母净利润端环比变动较为明显，黄酒、乳品、食品综合、啤酒分别回落59.85pct、13.65pct、4.86pct和2.04pct，其余子板块环比均有所上升。
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白酒板块：二季度业绩提速，盈利能力进一步提升
2018 年上半年，白酒板块上市公司(19 家，含顺鑫农业)实现营业总收入合计1083 亿元，同比增长31.24%，增速相比2017年全年提升3.51pct，归母净利润合计353 亿元，同比增长40.11%，增速相比2017 年全年下降3.21pct。二季度呈现出淡季不淡的特点，营收和利润增速均环比提升，白酒板块延续了景气度增长的趋势，上市公司业绩延续了2017 年高增长的态势，在龙头贵州茅台的带动下，板块18 年上半年收入和利润端增速都维持在较高水平。消费升级大趋势下，白酒产品结构升级显著，叠加提价效应以及降费增效的共同作用，酒企毛利率与净利润均呈现增长态势，盈利能力进一步提升。白酒行业景气周期仍将延续，建议重点关注高端、次高端及区域龙头名优酒企。
乳品：收入持续增长，费用投入增加影响利润
2018H1 沪深乳制品板块(申万三级分类)公司总营收达588.09亿元，同比增长13.07%。收入端增长提速，主要得益于消费升级延续，产品端企业加大新品研发力度，不断升级产品结构适应市场需求，渠道端三四线及以下市场升级表现更为明显，龙头渗透率进一步提升，伊利最新市场渗透率提升，达到81.2%(+2.7pct)。2018H1 乳品板块利润41.21 亿，同比增长11.58%，增速较收入端放缓，在上半年成本稳定的情况下，主要是Q2 受到世界杯重大赛事影响，乳企加大销售费用投入(H1 销售费用率24.58%提升0.71pct)，影响力当期利润提升。从机构持仓来看，Q2 板块机构持仓较稳定，龙头伊利机构持股比例提升明显，较Q1提升4.94pct，机构持仓占流通股比例达到44.87%，板块龙头受关注度再次提升。
调味品：地推工作加强拉动收入增长，二季度增速环比改善
地推工作加强拉动收入增长，二季度增速环比改善。上半年公司酱醋调味品实现收入7.41亿元，同比增长10.99%，预计Q2调味品收入增速环比Q1有所改善。调味品收入增长提速得益于2018年地推工作加强。公司在半年报中提到：以1)加强餐饮渠道、形象店、终端展示等终端类型建设、2)推动恒顺及北固山双品牌运作及产品分级、3)聚焦大单品三种主要操作方式高质量拉动上半年营销增长。分产品看，食醋实现收入5.71亿元，同比增长9.15%，其中高端醋实现收入1.10亿元，收入占比19.3%;料酒业务实现收入0.88万元，同比增长30.05%。分地区看，核心区域增长稳健、外埠市场增速较快。核心区域华东、华中大区收入分别同比增长8.66%、8.92%，华南、西部、华北大区增速大幅超越整体增速，分别为15.56%、14.13%、18.38%。净利润率稳步提升，主要得益于毛利率提升和非经常因素变动。上半年公司净利率15.3%，同比提升2.5pct，主要来自毛利率提升及非经常性损益变动。毛利率方面，公司上半年毛利率41.9%，同比提升0.5pct，主要由食醋拉动：高端醋产品增长拉动毛利率提升2.9pct至44.4%。费用率方面，上半年公司期间费用率25.0%，同比下降0.5pct，其中销售费用率14.5%，同比下降0.9pct，管理费用率9.9%，同比提升0.4pct。此外，上半年公司确认非经常性损益2097万元(同比增加1千万)，其他收益、营业外收支、投资收益等项目合计增加约1千万亦对净利率提升有贡献。
肉制品：猪价下行带动盈利提升，龙头双汇表现亮眼
上半年，板块受猪价影响，营收小幅同增3.85%，但净利同比增长22.03%。净利增长主要得益于生猪价格同比仍下滑23.34%，猪价下行降低行业成本，屠宰业务放量加速，盈利能力显著提升。预计下半年猪价仍处于下行趋势中，肉制品板块有望持续受益。从公司来看，龙头双汇表现亮眼，上半年净利润同增25.28%，主要是屠宰放量显著，共计屠宰生猪827.45万头，同增30.42%;而肉制品也是近三年多来首次恢复中位数增长，同增4.49%，结构调整升级初见成效。盈利方面，上半年板块销售毛利率18.84%，同比提升1.62pct，盈利能力提升较为显著。猪价下行，一方面降低生猪采购成本，价差扩大，屠宰盈利水平提升显著;另一方面，也降低肉制品成本，盈利改善逐步显现。双汇上半年屠宰净利4.92亿元，同增119.56%，单头净利59.46元，同比大幅提升70.74%。从期间费用率来看，肉制品在食品饮料板块中处于较低水平，整体维持稳定。
食品综合：产品结构升级业绩稳增
烘焙：2018H1，烘焙食品A股上市公司收入42.29亿元，同比增长14.97%，延续了烘焙行业近些年持续向好的趋势。成本和费用整体把控较好，H1原材料成本(+14.37%)增速较收入端略缓，导致毛利率45.28%(+0.69pct)，销售费用控制较好导致销售费用率(26.86%)小幅下滑0.35pct，H1实现利润3.96亿元，同比增长37.17%，板块整体盈利能力在稳步提升。板块机构持仓比例也明显提升。保健品：2018H1我国保健品上市公司(汤臣倍健、合生元、西王食品)共实现营收达95.02亿元，同比增长19.99%。从利润端来看，保健品板块上市公司积极进行成本管控，伴随收入的有力增长，H1行业实现净利润12.93亿元，同比增长15.06%。休闲零食：上半年营收同增22.41%，归母净利同增1.75%。从收入端来看，上半年增速主要受益新品放量，尤其是坚果类产品高速增长。从利润端来看，净利增速显著低于收入增速，主要是受部分原材料上涨影响及产品结构变化。盈利方面，板块毛利率34.06%，同比下滑1.98pct，净利率5.04%，下滑1.02pct，继续处于下滑态势。毛利下滑主要受两方面因素：一是各企业陆续进行产品升级，产品成本提升，二是部分进口原材料材料受贸易战影响出现上涨，导致成本端承压。
啤酒：华润、重啤增长较快，成本上涨仍然是主要背景
2018年上半年，啤酒板块公司(青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、兰州黄河)实现营业总收入共259亿元，同比增长1.65%;归母净利润共21亿元，同比增长13.29%。H1行业销量基本稳定，主要公司收入增长、净利润率提升逻辑得到验证。在H1财报验证和渠道反馈支持下，我们坚持原有判断：行业拐点来临，中长期看，高端化促使行业竞争方式转变，随着吨价提升、费用率下行，行业整体盈利能力未来3~5年进入持续上升通道，另外产能优化拉开序幕，持续关注主要企业关厂进度，在产能过剩现状下，关厂有助于快速释放利润弹性。短期看，我们判断2018年成本上涨(原辅材、部分企业改革成本)仍然消耗了部分吨价提升的成果，预计2019年主要企业利润弹性更高。
投资建议：当前时点我们认为业绩确定性高、且估值较低的白酒及大众品龙头已具备优势。白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、洋河股份和顺鑫农业;食品板块推荐伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品、养元饮品等。
