9月金股及推荐组合表现抢眼。9月推荐组合涨跌幅分别为洋河股份(9月金股、10.99%)、贵州茅台(10.74%)、绝味食品(6.53%)，组合收益率为9.42%，同期上证综指上涨3.13%，组合跑赢上证综指6.29%。根据各细分子行业变化，10月推荐组合为：洋河股份、顺鑫农业、贵州茅台，其中洋河股份和顺鑫农业为10月金股。
从国庆消费行为与现象级文章看食品饮料投资机会。国庆假期的几种生活形态主要有：海外游、国内游、返乡、宅在家。对于食品饮料行业而言，返乡和宅在家为主要消费主力军。结合近日朋友圈刷屏文章《藏在县城的万亿生意丨在这里读懂中国》，我们认为下线市场的品牌塑造具有很大空间，本文从国庆生活形态、消费行为以及渠道下沉的角度分析食品饮料的投资机会。
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下线城市贡献主要消费增量，品牌塑造空间大。我们对这生活形态进行分析：1、2线城市国庆期间人口净流出增多，消费特点是城内短游、聚会频次增强。 国庆返乡带动的是3、4线城市和县乡农村市场的礼品和餐饮消费峰值。宅在家的人群主旨是要吃的好(既然没有出行，就修身养性、享受精神和味蕾的满足)体现在家庭精心烹饪、外出聚餐频次增强、外卖吃的更好。从这个角度看，国庆期间下线城市贡献了主要的增量空间。从消费行为来看，中国县乡市场的消费者特点为：工资一般、买房负债的人群压力相对小、生活慢节奏、选择商品依旧追求性价比、品牌意识觉醒、网购兴起，老人和学生的家庭支出占比较大。虽然手机用户群体增多，网购成为一种新消费习惯，但是大多数人群国庆期间还是享受线下购物逛街带来的满足和愉悦感。家庭食品消费以农贸市场、商超、街边小便利店为主，尤其是街边和社区小便利店，是调味品、饮料的主力消费渠道。食品板块较为受益的是乳业、饮料和礼品。
从渠道下沉的角度，渠道的力量取决于商品的性价比、销售体系、销售人员的素质、激励机制、时间的价值。具体分析为第一商品的差异化(同行中具有产品差异或价格优势)是先决条件、渠道力(直营或经销商体系、渠道利润、网店开拓和服务关系的维护、员工激励和经销商的返点)是关键、其次是配套的宣传体现在线上电视广告、线下的堆头、导购、促销、活动等，而消费者教育是一个漫长的过程，需要时间塑造品牌。对于我们草根调研而言，我们主要关注商超、便利店的铺货和品类变化、堆头及折扣力度、商品生产日期、有无导购人员推荐，这些是区域市场动销的一个缩影。下面我们具体分析细分子行业的投资机会。
白酒：板块行情重启，估值修复行情继续。国庆前两周白酒板块行情重启，涨幅位居行业前列，一方面来自中秋旺季动销趋势良好推动悲观、逐步修复，另一方面来自MSCI权重提高及加入富时罗素指数，使得蓝筹股最为受益。国庆后白酒价格体系依旧稳定，飞天茅台一批价保持在1700元左右，普五一批价830元，国窖1573核心市场一批价约830元，洋河停止促销政策后价格正常恢复，其中洋河古井等酒企销售口径基本完成全年任务，我们认为三季度名酒业绩将继续靓丽，整体来看表现最好的仍是上半年基本面突出的茅台和区域酒。全年名酒业绩预期基本落地，估值切换行情开启阶段性展开，目前名酒对应2018年估值在20-25倍区间，极强的商业模式和行业壁垒未变，宏观环境波动背景下白酒长期配置价值凸显，稳健收益品种继续重推茅台、五粮液、老窖，弹性品种继续重推区域酒洋河、顺鑫、古井、口子窖、汾酒等。
10月金股洋河：洋河停货稳定价格体系，梦之蓝持续高增。根据微酒报道，从10月1日起，洋河海天梦系列、双沟珍宝坊系列将全面停货，同时大幅提高终端供货指导价，目前或已基本提前完成年度销售任务。中秋旺季蓝色经典价格体系稳定，反映7月初提价策略初步成功，我们认为本次提高终端供货价，意在继续巩固7月初出厂价上移策略，进一步提高经销商和终端渠道利润。根据渠道反馈，目前公司全年回款任务基本完成得到验证，货也基本发到渠道，全年销售口径增速25%;中秋终端出货趋势不错，整体渠道库存良性，梦之蓝在省内外市场继续快速增长，团购渠道仍在快速上量，我们预计三季度梦之蓝增速在50%以上。
贵州茅台：扩建系列酒缓解产能瓶颈，为中长期业绩增长奠定基础。国庆后茅台一批价报1700元左右，价格继续维持高位，体现出终端需求仍旧强劲。9月底公司公告投资建设3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目，总投资估算不超过83.84亿元，项目总建设周期为3年。按照此次技改议案，公司系列酒产能将提升至6万吨，超过此前公布的5.5万吨。我们认为，茅台系列酒的扩建势在必行：1)从现实情况来看，茅台酱香系列酒2018年销量预计3万吨，产能2万吨，产能缺口已经出现;2)近年来系列酒销售高增长，按公司规划2018年销售额要达到80亿元，据糖酒快讯，2018年前9个月茅台酱香系列酒已经完成2017年全年销售额即65亿元，实现超预期增长;3)从未来来看，此举是对茅台“双轮驱动”战略的夯实，有利于实现酱香系列酒和茅台酒1:1的产量格局，为茅台中长期业绩奠定强力支撑。
古井贡酒：消费换挡持续演绎，徽酒龙头加速增长。全年销售公司收入目标增长20%，截至9月底全年任务基本完成，古井8年继续保持80%以上增长，国庆期间献礼和5年终端价格坚挺(省内献礼在乡镇烟酒店价格85-90元)。动销良好，省外多地市场开拓顺利，偏高库存运行模式对古井来说仍为良性，我们预计三季度销售口径收入增速在30%左右。
乳业：伊利蒙牛三季度动销强势，进口乳品增长较快。根据渠道草根调研：伊利常温液态奶7-9月的销售额增速一直在15%以上，其中表现靓丽的是安慕希(30%以上)、金典(20%左右)、基础白奶的增速接近10%、其中老品牌在换新包装和广告宣传，增速有所提升。新品推广节奏较为稳健，作为培育一代。奶粉整体销售增速也维持两位数增长、冷饮收益产品升级和提价，增速稳健。8月是国内生鲜乳产奶淡季，因此伊利、蒙牛等乳企的收奶价略涨，部分时间缺货，但是同比去年缺货时间缩短。9月进入双节销售旺季，终端需求提升，库存稳健、实际动销略超预期，买赠促销环比减弱、同比持平，部分品类考虑产品日期新鲜度进行处理，略有加大。线上广告投入环比显著下降，但是同比预计略有增加，预计收入增速依旧高于利润增速。继续推荐伊利股份，关注蒙牛乳业。进口乳制品稳步增长：根据统计局数据，2018年1-7月国内共计进口乳制品156.35万吨，同比增加8.8%，进口额58.5亿美元，同比增长20%，其中，进口液态奶进口额5.14亿美元，同比增长14.7%。奶粉进口额15.91亿美元，同比增长8.2%，价格3051美元/吨，同比增长3.1%主要来自，新西兰占79.3%，欧盟占8.8%。
保健品：蓝海市场、品牌+渠道为王。受益于消费需求扩容+政策利好+监管规范，看好行业未来三年复合增速10%+高增长。驱动因素：一是人口老龄化，医保政策压力增大，预防疾病为保健品提供良好的政策保障。二是保健品年轻化趋势，体现在健身文化、养生意识的提升。三是保健品企业重视广告宣传，加之海外品牌依靠跨境电商进入中国市场，消费者教育增强，行业在扩容。2017年行业CR5占比仅19.3%：其中无限极(6.3%)市占率领先，纽崔莱、完美、东阿阿胶、汤臣倍健份额差距不大。行业渠道特点：直销稳定、线上电商高增速、药店高门槛，目前保健品药店销售额占比23%，蓝帽子政策+药店利润诉求+提升服务专业性为驱动关键;线上电商占比24%，随着跨境电商政策放开，预计未来仍有40%以上高增速。直销渠道增长稳定，预计份额会不断下降。推荐汤臣倍健、西王食品、H&H控股。
火锅行业：火热上瘾，门店可复制性强。由下游餐饮火锅兴起带动中上游机会。根据中国餐饮报告白皮书2017年数据：2017年我国火锅餐饮市场规模约4362亿，预计未来3-5年依旧保持10%左右的增长。建议关注龙头海底捞，主要驱动力为门店扩张+翻盘率提升+上下游议价能力强。2016年火锅调味料市场规模179亿，预计未来符合增速接近15%。关注颐海国际2017年火锅料制品中冻鱼糜制品产量规模约400亿，年人均消费量9kg/人，远低于日本20kg/人，过去10年的复合增速在15%以上。此外2016年速冻食品行业981.4亿元产值，同比增长13.4%;米面制品行业1131.5亿元产值，同比增长12.2%;未来的行业集中度不断提升，龙头的市场份额有望加速提升。安井食品产能+区域+品类扩张驱动年收入预计15%以上增长
投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒洋河股份、顺鑫农业、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品、元祖股份、海天味业，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
