茅台加快电商及KA放量步伐，批价旺季理性回落，建议公司提前准备Q4放量计划，五粮液顺利度过中秋旺季批价考验，全年目标达成有保障。白酒板块分化凸显，高端仍最确定。十月投资建议，继续首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸，精选区域龙头古井、今世缘。食品板块中线布局龙头，关注预期改善，首推伊利、海天、中炬，推荐绝味、桃李，关注榨菜左侧机会。
报告正文
茅台旺季放量利好真实需求：加快电商及KA放量步伐，批价旺季理性回落，建议公司提前准备Q4放量计划。1)电商直营开售，提升Q3直营占比。按照19年公司规划，直营店预计供应量为1500吨。物美、华润、大润发等超市共获得600吨配额，天猫、苏宁等3家电商获得400吨配额，合计1000吨。因此预计直营渠道今年仍有较大放量空间。2)放量后批价理性回落，但需求仍未被充分满足。十一期间批价整体回落，KA放量日及电商预定抢购日更明显。理解茅台放量及价格走势有两点：第一，公司自6月份起探索直供方案，加速KA及电商的放量进度，让批价理性回落，利好真实需求。本次放量也可以看作又一次压力测试，从批价走势看，潜在需求明显释放;第二，自去年以来，茅台终端需求始终未被充分满足。建议公司提前准备Q4放量计划，并继续在KA及电商渠道持续放量，方能稳定批价在合理水平。若后续发货节奏跟不上，看至年底批价仍有可能重回高位。
重点公司跟踪：1)五粮液：全年目标达成有保障，来年增量来自新市场和团购渠道。股东大会反馈如下：中秋国庆市场表现良好，市场秩序明显改善，全年500亿收入目标具有保障。2020年投放规划方向上传统渠道不再增量，配额向优秀经销商倾斜。增量部分来自盲区市场和团购渠道，鼓励开拓团购资源。公司当前处在渠道正循环红利释放期，经销商盈利情况改善驱动下，来年量价齐升逻辑仍将延续，维持“强烈推荐-A”投资评级。2)伊利：双节竞争依然激烈，常温液奶增长保持稳健。草根调研反馈，伊利Q3常温事业部渠道口径保持中双位数以上增速，金典、安慕希保持20%以上增长。今年双节竞争较为激烈，预计Q3渠道费用率有所增加，集团或通过降低线上费用率进行调节。股权激励目标初步落地，未来几年预计业绩确定性更强，资金国际化背景下，伊利估值中枢有望保持在25-30X区间，维持“强烈推荐-A”评级。
投资策略：继续首推高端白酒，中线布局食品龙头。1)白酒板块：板块分化凸显，高端仍最确定。今年双节旺季收官，行业整体分化凸显，高端价格带增长最为确定。茅台批价短期理性回落，利好真实需求，次高端分化明显，区域龙头表现强势。我们继续重申坚守板块估值切换，首推确定性和性价比兼具的高端茅五泸，推荐升级+集中长期逻辑持续演绎，精选区域龙头古井、今世缘。2)食品板块：战略配置龙头，关注预期改善。龙头长期持有市占率仍在提升，配置价值依然突出。“有点瑕疵”而估值压制的品种，有望获基本面改善后估值、业绩同步提振，伊利市场预期回调之后，配置价值突出。我们首推伊利、海天、中炬，推荐绝味、桃李，另外榨菜基本面处于触底阶段，建议关注左侧机会。
风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升
