核心观点
三季度业绩增速放缓，高端化持续推进。18Q3 公司实现营收8.02 亿元，同增27.21%;实现归母净利润1.95 亿元，同增51.56%，增速较一二季度有所放缓。1-9 月实现预收款0.37 亿元，环比基本持平。分量价看，1-9 月公司白酒销量增长30%，提价贡献15%，结构升级贡献2%;分产品看，1-9月公司高档酒收入20.63 亿元，同增50.63%，核心产品井台、臻八、典藏收入分别增长28%、68%、36%，带动产品结构进一步改善。分区域看，东区、北区、南区、中区、西区收入分别增长59%、59%、41%、34%、44%，省外收入19.27 亿元，增速达49%，占比进一步提升2.34pct 达90.3%。
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提价+产品结构改善带动毛利率提升，盈利能力进一步增强。主要受益于去年12 月的提价、产品结构升级、规模效应发挥和效率提升，公司前三季度销售毛利率同增2.69pct 达81.57%，创出新高。销售费用率为30.4%，同比上升5.65pct，我们推测与扩张背景下加大品牌推广和市场投入有关;管理费用率同比下降2.2pct 达9.21%。受益于毛利率提升和管理费用率下降，公司销售净利率同比提升5.1pct 达21.64%，盈利能力持续提升。
消费升级背景下次高端白酒持续扩容，公司长期成长空间仍存。公司具备品牌文化历史优势和名酒基因，作为次高端白酒典范，消费升级红利有望延续;新总代、新区域、新渠道模式下，公司有望通过销售网络扩张、核心门店升级扩张、渠道下沉、品牌建设与高端化布局持续扩大市场份额实现增长。
财务预测与投资建议
考虑到次高端白酒增速有所放缓，公司产品基数增大后增速自然下降，我们降低了井台、臻八的增速预期，调整公司18-20 年每股收益预测分别为1.30、1.90、2.42 元(原18-20 年预测为1.39、2.14、2.95 元)。结合可比公司估值，给予公司19 年18 倍PE，对应目标价34.20 元，维持买入评级。
风险提示
产品价格波动风险、消费需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。
