近期经销商调研反映,上海、深圳等地茅台一批价格从10月初的960元/瓶上涨至980元/瓶左右。
价格的上涨反映需求的强劲,短期价格依旧是易涨难跌。我们认为,价格的上涨反映需求的强劲,短期价格依旧是易涨难跌。我们认为,公司批价最近的上涨一方面是因为茅台厂家有意控货以确保春节的供应充足;另一方面是需求强劲,我们从前期的发货数据拉看,公司已完成发货量2.1万吨。按照历年的春节消费的情况来看,目前到春节之前可消费7000-8000吨。我们预估未来2-3个月茅台酒继续保持相对紧张的格局,价格依旧是易涨难跌。
催化剂接踵而至,机会不容错过。可以预期公司的三季报继续保持靓丽,我们预估收入可以实现15%以上的增长;随之而来的是经销商反映茅台完成全年计划,我们预估到十一月中旬茅台可完成全年的计划;紧接着将考虑17年的供应是否跟得上,茅台是否要提出厂价之类;五粮液定增也有可能在四季度落地;另外,今年春节提前至1月27日,酒厂先款后货,春节备货的行情将在12月份上演;四季度将逐步考虑17年的成长性,估值切换也将在四季度完成。四季度加配优质白酒股有望获得超额收益。
未来三年茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高。从茅台基酒的量来看,今明年的供应分别只为2.4、2.69万吨,后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限。从消费角度而言,目前在渠道下沉以及消费升级的大背景下,消费每年实现5%的增长并非难事;从潜在需求角度而言,目前的渠道以及终端的库存很低了,我们界定为茅台酒已经进入了补库存周期(参照《金融属性凸显,库存周期启动,继续扬帆远航》一文)。考虑到消费、潜在的需求以及可供应的量,茅台销量每年可实现10%以上的增长。考虑到未来三年价格上行的平滑,茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高。
买入时机重点看收益风险比。现在怎么看茅台的投资机会,我们认为重点看收益/风险比。如果收益/风险比大于三,可积极加仓,否则需慎重。从我们对市场的了解情况来看,不少的投资机构愿意在280附近买入,意味着往下的风险20元(股价按照300元来匡算),而估值切换之际,我们坚信我们给于的12个月目标价390元可以实现,意味着收益/风险比=90/20=4.5,加仓是值得的。
12个月目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。
