贵州茅台(311.90,-1.780,-0.57%)：催化在即，投资机会再现
近期经销商调研反映，上海、深圳等地茅台一批价格从10月初的960元/瓶上涨至980元/瓶左右。
价格的上涨反映需求的强劲，短期价格依旧是易涨难跌。我们认为，价格的上涨反映需求的强劲，短期价格依旧是易涨难跌。我们认为，公司批价最近的上涨一方面是因为茅台厂家有意控货以确保春节的供应充足;另一方面是需求强劲，我们从前期的发货数据拉看，公司已完成发货量2.1万吨。按照历年的春节消费的情况来看，目前到春节之前可消费7000-8000吨。我们预估未来2-3个月茅台酒继续保持相对紧张的格局，价格依旧是易涨难跌。
催化剂接踵而至，机会不容错过。可以预期公司的三季报继续保持靓丽，我们预估收入可以实现15%以上的增长;随之而来的是经销商反映茅台完成全年计划，我们预估到十一月中旬茅台可完成全年的计划;紧接着将考虑17年的供应是否跟得上，茅台是否要提出厂价之类;五粮液(34.46,-0.470,-1.35%)定增也有可能在四季度落地;另外，今年春节提前至1月27日，酒厂先款后货，春节备货的行情将在12月份上演;四季度将逐步考虑17年的成长性，估值切换也将在四季度完成。四季度加配优质白酒股有望获得超额收益。
未来三年茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高。从茅台基酒的量来看，今明年的供应分别只为2.4、2.69万吨，后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限。从消费角度而言，目前在渠道下沉以及消费升级的大背景下，消费每年实现5%的增长并非难事;从潜在需求角度而言，目前的渠道以及终端的库存很低了，我们界定为茅台酒已经进入了补库存周期(参照《金融属性凸显，库存周期启动，继续扬帆远航》一文)。考虑到消费、潜在的需求以及可供应的量，茅台销量每年可实现10%以上的增长。考虑到未来三年价格上行的平滑，茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高。
买入时机重点看收益风险比。现在怎么看茅台的投资机会，我们认为重点看收益/风险比。如果收益/风险比大于三，可积极加仓，否则需慎重。从我们对市场的了解情况来看，不少的投资机构愿意在280附近买入，意味着往下的风险20元(股价按照300元来匡算)，而估值切换之际，我们坚信我们给于的12个月目标价390元可以实现，意味着收益/风险比=90/20=4.5，加仓是值得的。
12个月目标价390元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放，估值可回升至25xPE，对应2017年目标价390元，维持“买入”评级。
风险提示：限制三公消费力度加大、食品品质事故。
口子窖(34.08,-0.830,-2.38%)：GSCP阶段性减持基本结束，加仓时机已到
公司近况
公司公告原第一大股东GSCP截至10月12日累计减持9000万股，剩余股份数量为4645.8万股。按照其减持计划，在2017年6月29日之前至多再减持552.06万股，在2017年6月29日之后一年内可以再减持4093.74万股。
同时GSCP作为公司上市前的财务投资者，披露其减持行为是出于其自身战略发展的考虑及需要。
评论
GSCP阶段性股份减持基本结束，2017年6月29日之前至多再减持552.06万股，减持对股价的压力将显著减小，公司的估值将回归中高速成长消费品公司的合理水平，建议投资者把握加仓机会。
公司将在下半年延续良好的基本面，下半年的营收增长预期调整为13.5%，主要增长来源于4季度，增速受前期提价去库存以及春节效应影响，预期达到38%，3季度由于受到口子窖6年和小池窖提价以及三季度极端天气影响，营收预期8亿元左右，在高基数基础上保持去年同期营收。公司在安徽四大上市公司中预期营收增速保持第一，市场份额继续上升。
我们持续看好口子窖的核心逻辑来源于其正在主导安徽白酒市场中高端消费升级，口子窖的兼香品类优势和中高端主导产品组合是省内其他品牌不具备的。
公司净利增速显著高于营收增速，2016年预期达到35.5%，主要由于口子窖的品牌品类定价能力，渠道的费用投入已经包含在经销商的价差中，公司不需要大幅度投入费用进行促销，公司的盈利能力将逐步提升。
估值建议
下调2016/2017营收预测1.4%/2.2%至29.3/33.6亿元，下调盈利预测2.4%/3.5%至8.2/9.9亿元。下调目标价3.3%至49.6元，主要来自盈利调整，对应2017年30XP/E，维持“确信买入”评级。
风险
如果宏观经济进一步显著衰退，那么公司销量承压。
古井贡酒(48.90,-0.150,-0.31%)：双名酒战略齐头并进，徽酒龙头加速腾飞
核心观点：今年古井在年份原浆品质和品牌方面继续升级，为明年集团实现百亿目标打好坚实基础。短期来看，省内百元消费爆发驱动产品结构不断上移，下半年提价将驱动收入加速增长;省外黄鹤楼管理层改革效果显著，三季度销售超预期，明年重点发力下收入将大概率超出承诺目标。长期来看，我们认为公司在高费用投入和强渠道执行力基础上，双名酒战略可加速收入腾飞。上调目标价至56元，维持“买入”评级。
两品战略更上一层，百亿目标势不可挡。品质方面，年份原浆在发酵周期、五粮比例、制曲工艺上实现三重升级，使得原酒更加醇和丰满。在此基础上，核心产品于端午中秋旺季前期开启渐进提价模式，出厂价整体上调5%以上，调研显示市场接受度良好，其品牌力和渠道利润得到有效提升。品牌方面，公司重返央视冠名春晚，积极加码高铁宣传，发力全国化营销，同时强化终端促销和品鉴推广力度。我们认为公司注重长期发展，短期将会继续加大费用支持来抢占市场份额，为明年集团百亿目标全力以赴。
省内看升级：量价齐升顺势而上，市占率仍有10%以上提升空间，双位数增长可持续。安徽经济增速居全国前列且面子消费属性强，省内消费升级明显，乡镇市场主流消费由40-50元上移至70-80元及100元价位。皖南乡镇婚宴用酒基本集中到100元以上价位，合肥等经济更好市场价格带向200元以上升级。徽酒在80-200元市场形成稳固的“古井+口子”双寡头垄断格局，龙头古井更是尽享消费升级，年份原浆量价齐升推动省内收入实现两位数增长。长期来看，古井省内市占率仍低于其他区域名优酒，未来优品牌和强渠道双轮驱动下古井可继续抢占市场份额，省内市占率仍有10%以上提升空间，双位数增长具备可持续性。
省外看扩张：并购黄鹤楼点燃名酒复兴之路，区域拓展全面提速。1)第一核心阵地湖北市场：黄鹤楼有两届全国名酒背书，具备东山再起优良基础。上半年古井入主黄鹤楼高效执行破斧改革，300多人团队迅速到位，升级老品生态原浆、创新推出陈香系列，并陆续在湖北卫视、武汉高铁等媒体平台加强宣传。1至9月黄鹤楼销售额同比实现翻番增长，远超市场预期，在此推动下三季度古井收入端有望超预期。在业绩对赌协议下，我们认为公司有足够动力做好湖北市场，明年将会加速发力，2017年收入超出8亿元承诺目标是大概率事件。2)重点战略地河南市场：古井背靠地域优势，志在将河南打造成“第二个安徽市场”。公司持续加大投入，强化终端渠道建设，目前占据省内约4%市场份额。今年河南增长势头一般，但扎实渠道下沉有望厚积薄发。长期来看，河南省内中档酒集中度提升空间大，古井渠道力堪比洋河，外加名优酒品牌背书，未来仍有翻倍增长空间。3)其他市场：上海区域，去年底公司联合百川大商开发出上海滩系列特色新品，终端铺货执行到位，动销效果初显，预计全年收入将突破亿元。苏浙地区，公司采取以点带面、由核心城市向全省拓展模式。调研显示年份原浆销势良好，上半年江苏增长15%左右，浙江增长10%以上，中秋期间部分经销商已完成全年任务，预计全年可保持前期增速。
公司净利率水平显著低于其他名优酒，期待机制优化提升业绩增长弹性。安徽省国改进程走在全国前列，近年来数家上市公司率先启动改革方案，古井在公司层面上一直未有实质性的管理层激励举措。古井集团对未来两年实现百亿目标信心十足，而股份公司是实现目标的绝对主力，我们认为古井作为徽酒的名片象征具备明显的改革预期。公司费用率高企，净利率不到14%，大幅低于其他名优酒。我们认为相对激烈的竞争环境是高费用投入的外在原因，而缺乏股权激励机制则是内在动因。古井的经营模式和理念，一直是与洋河对标，若公司机制改善，费用率水平有望逐步下降，预计净利率水平可提高至20%左右。
投资建议：上调目标价至56元，维持“买入”评级。短期来看，公司核心产品定位中高端，受益省内消费升级上半年产品结构持续上移，下半年继续提价将驱动收入加速增长。长期来看，公司管理层能力突出，志在品牌全国化布局，黄鹤楼管理层到位加速外延扩张进程，未来古井和黄鹤楼双轮驱动加快集团实现百亿元宏伟目标。考虑三季度黄鹤楼收入超预期，我们微调盈利预测，预计2016-2018公司实现营业收入61.67、74.55、86.58亿元，同比增长17.40%、20.88%、16.13%;实现净利润8.41、10.07、11.89亿元，同比增长17.56%、19.67%、18.09%，对应2016-18年的EPS分别为1.67、2.00、2.36元。上调目标价至56元，对应2017年28xPE，给予“买入”评级。
风险提示：打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。
