事件：公司公布2018年三季报，前三季度实现营业收入522.42亿元，同增23.07%;归母净利润247.34亿元，同增23.77%。其中Q3营收为197.18亿元，同增3.81%，归母净利润为89.69亿元，同增2.71%。
Q3收入增速放缓，大幅低于市场预期。Q3营收197.18亿元(+3.81%)，低于市场预期。Q3预收款为111.68亿元，环比增加12.27亿元，若剔除预收款影响，则Q3营收为209.45亿元，同比增长10.28%。我们认为Q3收入增速放缓的主要原因系去年基数较高，以及Q3茅台酒发货节奏放缓所致，去年Q3公司茅台酒累计发货约1万吨，今年中秋国庆期间发货7000吨，Q3累计发货9000吨，发货量整体下降10%左右。分产品看，前三季度茅台酒收入462.65亿元(+20.47%)，系列酒收入59.37亿元(+47.76%)，前三季度茅台酒发货量与去年同期基本持平，系列酒继续保持较快增长。公司系列酒招商情况较好，年初至今国内经销商增加339个，国外经销商增加11个，新增经销商主要为酱香酒经销商。
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盈利能力依旧强劲，现金流保持高质量。前三季度公司毛利率为91.56%，同比提高1.17pct，茅台酒和系列酒的提价对毛利率的提升均有贡献。费用方面，销售\管理\财务费用率分别为5.18%( +0.73pct)、6.70%(-0.30pct)、-0.01%( +0.08pct)，销售费用的增加部分主要是对系列酒的市场费用投放。前三季度归母净利率为45.00%，同比增长0.08pct，依旧保持了较强的盈利能力。Q3预收款为111.68亿元，环比增加12.27亿元。现金流质量依然较好，Q3销售回款230.07亿元，同增10.8g%;前三季度经营活动净现金流为104.86亿元，同增23.85%。
盈利预测与评级：调整2018-2020年公司EPS为27.71元(+29%)、33.44元(+21%)、40.21元(+20%)，对应PE为26X、2IX、18X。公司表观收入、利润增速短期放缓，但从市场实际销售情况看，茅台酒一批价依然保持在1700元以上，渠道库存较低，短期内市场风险较小。中期来看，明年销量预计略有增长，供求关系依然偏紧，一批价大幅下降概率较低。作为白酒龙头，公司的稳健增长逻辑不会因短期波动而发生改变，维持“买入”评级。
