白酒板块:行业增速放缓降速,周期进入下半场。整体来看白酒行业三季度增速整体放缓,主要受同期较高基数叠加短期需求波动影响。高端白酒:
茅五洋增速有所放缓,老窖环比改善。茅台Q3发货量同比有一定幅度下降,五粮液、洋河03亦有所放缓,老窖提前判断应对,旺季加大品牌投入及渠道促销,Q3环比改善;次高端白酒:多数公司增速预期内放缓。
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水井坊、汾酒等在高基数、动销略有放缓及主动控货等影响下,单季收入增速有所放缓,业绩维持较快增长主要来自净利率稳步提升;区域及低端白酒:增速亦有放缓,古井、口子略低预期,今世缘稳扎稳打,03环比加速;低端酒牛栏山三季度亦有放缓,泛全国化布局稳步推进。从现金流及盈利能力表现来看,Q3预收款环比略有改善,回款及现金流表现略有差异,其中高端白酒及区域性白酒龙头表现相对稳健,次高端白酒现金流表现略逊。多数酒企费用投放更加精细化,受益于毛利率提升及费用率平稳,整体板块净利率水平仍有所提升。
大众品板块:成本压力有所提升,龙头表现依旧更稳健。乳制品:行业延续良好增长趋势,伊利03收入增长12.7%,考虑去年基数不低,收入增长保持稳健,继续扩大市场份额巩固优势,03毛利率受原奶价格季节性上涨及奶粉业务增速放缓影响同降1.8pcts,Q3销售费用率环比改善,短期预计仍保持较大费用投入。调味品:海天保持稳健增长,中炬受高基数及9月发货节奏波动影响,调味品增速有所放缓,全年目标仍有望达成;恒顺收入增速环比提升,品类发展平稳;榨菜收入放缓但提价效应明显;安井收入环比提速,渠道打款积极性高。Q3行业成本端压力有所抬升,原材料及包材等成本上涨,单季毛利率有所下降,但多数龙头公司体现较强应对能力,净利率同比仍有所提升。肉制品:猪瘟疫情影响致双汇屠宰放量趋势03有所中断,猪价若反弹后续利润率有所承压,双汇肉制品销量全年预计低个位数,期待中式及高价新品推出后,顺应升级趋势带动吨价提升。啤酒:行业在年初提价、龙头华润战略积极转变背景下,格局已有所改善,量稳价增趋势不变,净利率有所提升,跟踪后续格局演变。其他食品方面,保健品:龙头汤臣倍健线上电商及线下药店持续增长,收入延续高增表现;休闲食品:线上增速有所趋缓,洽洽借助线下渠道优势加快每日坚果系列铺货渗透,同时提价带来盈利能力短期明显改善。
投资建议:短期底部反复,中线价值趋于显著。白酒方面,前期渠道反馈及三季报表现总体印证此前判断,继续跟踪外部需求变化,随着未来增速预期逐步调整见底清晰后,板块估值有望温和回升,维持此前行业观点,短期底部反复,反弹标的首选老窖、洋河、五粮液等,中线价值趋于显著,维持白酒周期逐步进入下半场判断,高成长放缓,挤压竞争加剧,主力品牌和产品用费用赢得更多市场,行业再次加速集中,短期增速调整放缓,其后步入稳健慢牛,建议用长线眼光看当下板块价值。大众品方面,格局思维替代成长思维,继续主导板块投资逻辑,寻找细分品类龙头中的价值股。三季报龙头表现相对更为稳健,应对成本上升的能力更强,调味板块最佳,乳品龙头预期触底,卤味和火锅料龙头继续成长。维持原有推荐:
中炬高新、安井食品、绝味食品、伊利股份,关注洽洽食品、海天味业、汤臣倍健。
风险提示:经济下行风险,行业竞争加剧的风险。
