前三季度板块业绩增速排名中游:1-9月食品饮料板块收入和利润增速分别为5.7%和11.3%,增速在A股各行业中排名继续处于中游。分子行业来看,肉制品、白酒和酱醋调味品板块收入增速靠前,分别增长16.2%和12.7%和10.2%,软饮料、啤酒和乳制品板块收入则呈下滑趋势,分别下降5.9%、6.1%和6.3%。利润表现方面,调味品、乳制品和白酒等板块利润增速靠前,乳制品受益成本下降等因素具备一定利润弹性,白酒板块则受益于行业总体进入复苏趋势,整体业绩表现更趋稳健。
一线白酒趋势继续向好,稳健价值凸显:1-9月白酒板块收入、利润增速分别为12.7%和10.9%,中高端白酒业绩向好趋势更为明显。贵州茅台、五粮液、泸州老窖前三季度累计收入增速均在16%-17%左右,利润也保持不错增长。
一线白酒量价表现良好,渠道价格走势反映一线白酒景气度提升现状,尤其是茅台一批价从年初840元上升至目前1000元左右,五粮液和1573一批价也稳步上行。此外,预收账款及经营现金流指标持续改善。二线白酒龙头收入平稳较快增长,洋河、古井等3季度收入增速保持在两位数附近,并且开始践行外延战略,古井收购黄鹤楼酒业整合速度快,据酒业媒体报道,黄鹤楼1-9月收入翻番,古井优秀的渠道能力嫁接后,有望实现黄鹤楼的提升,从而贡献公司的收入和业绩弹性。三线白酒业绩仍有分化,水井坊和沱牌舍得基本面相对较好,能够实现持续增长。1-9月水井坊和沱牌收入及利润增速继续位居行业前两位。水井坊核心单品持续放量,核心市场不断开拓。沱牌舍得营销调整效果显现,后续改制深化释放红利值得高度重视。
大众品整体收入增长偏缓,把握优质个股。1)乳制品收入增长继续放缓,毛利率提升较为明显:1-9月乳制品板块收入下降6.3%,利润增长23.9%,上游原奶供需严重失衡对行业整体影响较大,同时终端需求比较疲软,导致乳企收入端增长缓慢,上游原奶企业亏损面加大。原奶供给充足使得乳制品板块毛利率提升明显。1-9月乳制品板块整体毛利率为39.5%,同比提升4.4pct;销售费用率较上半年略降至26.3%,但同比仍有提升2.53个百分点,侵蚀利润率。我们判断原奶价格底部明朗,中期温和回升,下游竞争促销有望减弱,费用率或将有所改善。2)肉制品:1-9月肉制品板块收入和利润分别同比增长16.2%和13.5%,高猪价带动整体毛利率同比下降1.5pct至17.4%,后续若猪价下行调整,盈利能力则有望恢复。3)调味品:前三季度调味品板块收入略增1.8%,但酱醋调味品表现好,收入同比增长10.2%,海天味业增长稳定,中炬高新毛利率提升,业绩持续超预期,其国企改革时间表趋于明朗。
白酒板块表现依旧领先。年初至今,食品饮料板块上涨9.4%,白酒是主力,白酒板块估值从年初的15倍左右上升至目前24倍左右,显著提升。我们认为白酒下一阶段仍是食品饮料最核心权重板块,平稳较快增长可期,处于一个新的“向好”周期。
投资建议:1)白酒板块走出底部,平稳向好,未来结构弹性仍然具备,继续维持白酒核心组合:贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、水井坊及沱牌舍得;2)中线继续推荐伊利股份、中炬高新和好想你;3)从业绩底部好转叠加催化剂角度,关注百润股份和承德露露;4)积极关注乳制品景气细分奶酪黄油相关标的广泽股份。
风险提示:系统性风险,需求回暖不达预期,估值提升预期较高。
