要点
近期，我们与公司管理层进行了交流，同时追踪调研了华东白酒市场。核心信息如下：
1.三季度业绩超预期主要在于国窖三季度未控货，放量超预期，且在新市场华东有较好表现，批发价依旧能够达到约740元。
2.公司打磨出一套成熟高效的营销模式，成功在多地复制。
3. 行业的升级趋势不变，份额持续向名酒集中，竞争持续加剧。
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观点更新：
品牌力、产品力和渠道力的复合优势正在推动公司真正走向全国化。公司在四川省内的规模与五粮液相当，二者差距在于省外市场，特别是华东和华南等发达地区。通过国窖的持续性全国范围内的高端定位宣传，拉升品牌档次和影响力。作为四大名酒之一和浓香鼻祖，公司产品力优势明确，能够保持品质稳定并适度提升。品牌专营公司能够持续大力度投入对消费者的培育，保障渠道利润稳定，优于主要竞品。这一综合优势正在省外复制扩张，在我们调研的河南河北等地，国窖消费群体在快速发展，在华东新市场也在抢夺消费者。
国窖和特曲的全国化放量空间巨大。800~1200元价位作为正在快速成长的大众高端新蓝海，国窖定位清晰，能够满足城乡新富人群的升级需求，17年约5千吨的规模才刚刚起步。特曲在18年迎来爆发，我们预计全年增长50%，高性价比的品牌品质优势将使其持续受益于全国范围内100~300元的大众消费升级。
战略清晰，持续性的费用投入抢占份额和推动全国化。2014~17年，公司销售费用及其比例同步上升，持续性高强度营销投入的增长方式得到有效验证，特别是国窖超过历史最高水平的持续高成长。公司将继续保持较高强度的投入以持续抢占份额，以及推动公司在华东、华南等地的渠道布局。
建议
维持18年盈利预测不变，由于小幅下调国窖的增速预期，将19年EPS从2.31元略微下调1.5%至2.98元。当前股价对应18/19年17.8/13.8xP/E，维持目标价73.2元，对应18/19年31.7/24.5xP/E，目标价有78%上涨空间。
风险
如果宏观经济增速下滑明显，国窖放量恐不达预期。
