投资建议
12 月模拟组合：贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒顺醋业(25%)。我们11 月模拟组合收益为-5.26%，跑输中信食品饮料指数的-3.27%和沪深300 指数的-0.02%。
本周(11.27-12.1)中信白酒指数下跌2.64%，连续两周下跌。受11 月16日晚新华网《理性看待茅台的股价》以及茅台发布《有关情况说明和风险提示公告》影响，茅台下跌带动白酒板块开启本轮调整。积累了大量获利筹码的白酒板块开始出现显著的市场分歧，“保存胜利果实”推动的主动减仓以及保险年底赎回基金带来的被动减仓，共同推动机构卖出白酒。而受短期负面情绪影响，我们认为板块要重新聚拢人气尚需一些时日。
茅台作为板块调整 “始作俑者”调整最少，我们判断板块权重品种后续继续大幅下挫的可能性较小。截至12 月1 日收盘，中信白酒指数自高点已调整约13.5%。个股方面，一线品种中，五粮液及泸州老窖均回调约15%，而二线次高端品种股价普遍回调20%左右，但本次调整的“始作俑者”——贵州茅台自高点以来股价仅调整13.6%，与指数跌幅基本一致，这说明基本面最为确定的贵州茅台股价杀跌力量不足，向下空间有限。基于此，我们判断板块一线权重品种后续继续大幅下挫的可能性较小。
短期板块受负面情绪扰动调整属正常，从基本面看白酒板块仍将是2018 年景气度最为确定的板块。从9 月初开启的最新一轮上涨，得益于板块三季报的强劲表现，指数最高涨幅超过40%，且过程中基本未出现调整。因此我们认为，秋糖后白酒板块的调整实属正常，但来自官方媒体的谨慎消息加速、加剧了这一调整。在上一轮白酒板块牛市行情(2009 年至2012 年7 月)中，在指数在达到2012 年7 月12 日的上一轮历史高点前，有6-7 次幅度在20%左右的调整行情。最近三次分别为2010 年11 月29 日至2011 年1月24 日(指数跌幅23.9%)、2011 年8 月31 日至10 月11 日(指数跌幅17%)以及2011 年11 月29 日至2012 年1 月17 日(指数跌幅21.8%)。
本轮机构筹码抱团明显，板块高位震荡加大是正常表现，但我们不认为中级别调整的出现意味着白酒板块行情的结束。从基本面来看，整个食品饮料板块中未来一年中景气度最为确定的子板块仍当属白酒板块无疑。因此，坚定持有白酒优质标的仍然是中期最佳策略。
贵州茅台：明年提价概率较大，基本面最确定品种，维持首推。国庆后飞天批价持续1400-1500 元高位，终端需求依然旺盛。由于Q4 计划预计仅剩余不足0.5 万吨，目前看12 月份茅台提前执行18 年计划是大概率事件。前期茅台已公告18 年计划为2.8 万吨以上(市场预期18 年实际出货量3.3 万吨VS17 年3 万吨)，实际出货增速难有较大提振，明年提出厂价概率大增。尽管近期情绪扰动或造成短期向下压力，但不改基本面向上趋势，维持首推。
五粮液：价格体系保持良好，Q4 为动销宽松期。由于Q3 茅台放量，市场担心五粮液需求端承压，但五粮液通过新招商+提价+加快预收款确认消除了这一影响。近期1573 频繁出招，最新969 元的经典装终端建议零售价已与普五持平，同时茅台终端再次缺货，五粮液进入动销宽松期，在今年价的贡献超过10%的大背景下，Q4 业绩可保持乐观。在动销保证的大背景下，五粮液近期再度将终端建议零售价提至1099 元以甩开1573 追击。重点关注后续五粮液表态，预计五粮液今年1218 经销商大会将有提振市场信心的消息释放，将有望成为五粮液甚至整个白酒板块的情绪催化剂。
伊力特：静待年底前可交债事项落地开启更大弹性。单三季度疆外收入本期大涨136%，新招大商——华龙祥本期开始贡献收入。9 月7 日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券，拟发行期限为3 年期，拟募集金额不超过4 亿元。此举为伊力特年初开启改革以来最大动作。预计可交债目的一方面为满足大股东自身资金需求，另一方面也意在为上市公司引入战略投资者。预计本月内可交债正式完成后，公司基本面将迎来加速好转。
非白酒板块方面，本月推荐组合排序新增恒顺醋业，最新排序为：伊利股份、中炬高新、天润乳业、双汇发展、恒顺醋业。伊利股份(Q4 收入有望冲击15%，预计18 年原奶成本压力有限)、中炬高新(Q3 业绩超预期，预计Q4 业绩弹性依旧)、天润乳业(Q4 收入有望持续40%以上高增长，产能扩张已在途中)、双汇发展(成本逻辑开始兑现，估值仍有优势)、恒顺醋业(加大终端促销，收入弹性有望加大)。
伊利股份： Q4 收入端有望冲击15%增速，对18 年成本端不担忧。前三季度收入高增速主要由于行业需求回暖及高端产品下沉，乡镇及农村市场贡献超预期。最新草根调研看，近期行业终端促销又有提升态势，预计Q4 收入端仍有望冲击15%增速，全年收入有望逼近700 亿。同时我们判断18 年原奶对下游乳企压力不大，同时预计包材及大包粉价格下行，我们对明年伊利成本端并不担忧。
中炬高新：Q3 美味鲜净利率提升显著推动业绩超预期，预计Q4 利润端仍有上佳表现。美味鲜Q3 收入/归母净利润分别同比增长23%/55%，业绩如前期我们所预料超市场预期，主要来自于美味鲜净利率的迅猛提升。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%，预计阳西产能净利率突破23%，伴随阳西产能贡献比例提升，美味鲜整体净利率仍有上行空间。本轮行业费用投放高峰效果喜人，我们认为下半年总体趋势将大概率持续。不过下半年海天空中投放力度将大概率减弱，加之海天、中炬16H2 费用基数较高，17H2 调味品龙头费用端有望呈现小幅下行态势，叠加提价带来的毛利率确定性上行，调味品行业是目前大众消费品中业绩最为确定的子版块，首推中炬高新。
天润乳业：预计Q4 收入增速仍在40%以上。经历1 年多的市场培育，疆外市场进入快速放量期，前三季度疆外市场取得约190%的超高速增长，同时疆内市场保持约10%的平稳增长，在疆外收入贡献占比已接近40%一线的情况下，Q4 大概率整体仍保持高成长性。目前产能规划也提上日程，预计18 年内将落地。我们认为，目前天润乳业是目前大众品板块质地最为优良的成长股，目前股价已跌至对应17 年46X，建议重点关注。
双汇发展：成本逻辑开始兑现，估值仍有优势。屠宰端受益于猪价下行周期，连续两个季度屠宰量持续放量，随着产能利用率的提升，成本进一步摊薄，预计屠宰毛利率持续上行可持续至明年。而肉制品端随着新品的逐步投放市场，Q3 已经扭转了前期销量下滑的趋势，Q4 有望转正，在原材料价格相对低位的背景下，预计肉制品有望维持高利润率。目前股价对应17 年PE18X, 估值优势仍然明显。
恒顺醋业：市场促销加大，11 月起收入端有望见起色。去年6 月份提价后，由于缺乏有效市场费用配合，扣除价的贡献后恒顺实际出货量保持同比基本持平，说明市场对提价接受度较差。考虑到恒顺产品定位，提价需市场活动配合进行，而近期我们在终端见到的促销增多正是顺应了行业这一发展趋势。近期草根调研显示，终端促销加大已初见成效。我们认为，市场促销加大将有望增大恒顺收入弹性，建议重点关注。
风险提示
宏观经济疲软：消费行业受宏观经济影响明显，若后期宏观经济增长降速，或对行业形成较大影响 ;业绩不达预期：目前食品饮料板块处于高位，市场预期较高，存在业绩不达预期的可能性;市场系统性风险等。
