经济衰退期食品龙头表现好，经济上升期白酒龙头表现好食品龙头净利润增速滞后于GDP和PPI增速，且抗周期能力强，白酒龙头净利润增速基本同步于GDP和PPI增速(PPI增速衡量工业企业产品出厂变动程度，PPI增速下行意味着企业景气度下降)。从股价表现来看，经济衰退期食品龙头股价表现明显优于白酒龙头和大盘：2011Q3~2012Q3食品龙头股价上涨4.72%、白酒龙头股价上涨0.66%、上证综指下跌20.24%;2014Q3~2015Q4食品龙头股价上涨84.83%、白酒龙头股价上涨73.11%、上证综指上涨72.71%;2018Q2至今食品龙头股价上涨7.53%、白酒龙头股价下跌17.47%、上证综指下跌18.61%。经济上行期白酒龙头股价表现明显优于食品龙头和大盘：2016Q1~2018Q1白酒龙头股价上涨206.46%、食品龙头股价上涨62.43%、上证综指下跌10.41%。根据广发宏观观点，预计GDP和PPI增速至明年年中会继续放缓。我们认为明年上半年食品龙头表现较好，伴随宏观经济复苏白酒龙头有望恢复增长。
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食品行业有望维持较高景气度，白酒行业加速分化1、调味品：餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的1.56倍，预计大众餐饮稳增长和家庭烹饪精细化推动未来3年行业销量CAGR=7%，产品结构升级和提价推动未来3年行业均价CAGR=3%。2019年大众餐饮稳增长有望推动行业维持较高景气度，包材价格小幅回调有望释放龙头业绩弹性。2、乳制品：10元/升以上高端液体乳占比从2003年4%提升到2017年55%，预计产品结构升级推动未来3年行业均价CAGR=4%;三四线城市和农村人均消费量仅为16kg和7kg，预计城镇化推动未来3年行业销量CAGR=4%。3、啤酒：预计未来10年行业量微幅下滑，提价和产品结构升级有望推动均价提升。
2019年包材成本有望小幅下降，或推动龙头业绩弹性释放。4、肉制品：国内肉制品消费正处于高温到低温肉制品升级阶段，目前我国低温肉制品消费量占比仅为30-40%，美国肉制品市场低温占比90%+。5、休闲食品：火锅底料和烘焙子行业仍处成长阶段，预计未来3年收入复合增长10%+。
白酒：受宏观经济影响，2018Q3白酒板块收入增速从2018H的15.82%回落至12.22%。行业增速放缓背景下各价位段酒企分化，龙头优势凸显。1、高端酒：品牌力最强的茅台(600519,股吧)优势凸显。茅台现金流2018Q1-Q3保持24%快速增长，五粮液(000858,股吧)前三季度现金流负增长，老窖预收款增速逐季放缓且Q3出现负增长。2、次高端酒：渠道力强的洋河表现稳健。18Q3次高端酒企收入与净利润增速均放缓，水井和舍得净利润放缓幅度最大，龙头洋河和汾酒稳增长。前三季度洋河现金流增长最快达37%，舍得和水井坊现金流负增长。3、中低端酒：徽酒龙头古井贡酒(000596,股吧)、低端酒龙头牛栏山稳增长。我们预计未来3年白酒各价位段收入持续稳增长。考虑宏观经济放缓叠加2018H高基数，我们预计白酒行业明年上半年仍会面临一定压力，下半年业绩压力减小，有望恢复稳增长。
个股推荐1、食品：推荐海天味业(603288,股吧)、中炬高新(600872,股吧)、涪陵榨菜(002507,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、桃李面包(603866,股吧)、绝味食品、汤臣倍健(300146,股吧);2、白酒：推荐贵州茅台(600519,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、古井贡酒、顺鑫农业(000860,股吧)。
风险提示：宏观经济增长低于预期影响部分行业需求;食品安全。
