1.事件。
国家统计局公布白酒行业2014 年1-10 月产量数据及经济指标。我们再次重申白酒板块投资机会，给予“强烈推荐”。
2.我们的分析与判断。
(一)近两年来第一次从基本面角度推荐白酒。
我们在今年2 月17 号《白酒行业:估值修复最大行情望到来，中期基本面仍需较为谨慎》，从策略角度推荐白酒板块估值修复行情，今天，近两年来我们第一次从行业基本面角度，开始强烈推荐白酒板块，核心观点是，行业销售景气度下降通道被牛市逆转，预计持平概率较大。
我们在此前的报告中曾一再强调:即使最坏的情况发生，行业内仍然会有表现优秀公司。虽然白酒行业具有弱周期性，但经过仔细分析各主要高端白酒企业的内部新动作，我们认为，在新竞争环境下，一线和少数二三线龙头公司将在行业景气度改变的不利之时，仍然能够保持原有的上升通道，确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。主要表现在(1)未来行业供给继续增长，整体产能可能有些过剩;(2)在此背景下，兼并收购在所难免，弱势企业将遭到淘汰;(3)由此将导致未来大型龙头企业的产生和壮大，步入高收入和高利润率的新周期。但我们认为，这里的龙头企业将可能不完全是现有既定的强势企业，也就是说，在转型过程中出现个别新的竞争者和替代者概率较大。
(二)估值水平有望继续回归。
我们对比了欧美烈性酒龙头企业，发现无论是帝亚吉欧还是保乐力加等公司，虽然其成长速度已放缓，但其估值仍维持在20 倍PE 上下。考虑到即使在经历前一轮反弹之后，现在白酒板块各品种估值水平仍低于十年前夕阳行业论时的水平，处底部区域。因此，我们继续强烈看好未来白酒板块市场表现，更为重要的事——“牛市来，白酒旺”。
(三)我国白酒行业单月产量增速现负增长，盈利再创新低。
2014 年1-10 月我国白酒行业累计产量1003.89 万千升，同比增长4.54%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少2.82 个百分点，环比下降0.92 个百分点。其中，10 月单月实现产量111.39 万千升，同比下降2.49%，比上年同期减少10.76 个百分点，环比下降3.41 个百分点,这也是2014 年以来出现的单月首次下滑。
2014 年1-10 月我国白酒行业收入增速为4.30%，利润总额增速为负的状况并无改观。2014年1-10 月，我国白酒行业实现收入4033.87 亿元,同比增长4.30%(比上年同期减少4.73 pct.);实现利润总额526.86 亿元，同比下滑16.53%(比上年同期下滑13.17 pct.)。另外，我们向前考察十年来历史数据，2011 年1-12 月份的收入增速达到历史高点，为40.25%;利润总额增速接近2007 年1-11 月最高值60.27%，为2008 年全球金融海啸以来最高增速。此后，自2012年开始，受到了宏观经济不景气以及限制“三公消费”政策等诸多因素对行业造成的一系列负面影响，规模以上白酒企业的收入增速呈现明显下滑趋势，利润总额增速则在前期维持一定高位的情况下，于2012 年底开始出现下滑，且下滑速度在2013 年5 月传统淡季期间出现明显加快，至8 月出现近两年以来首次负增长，进入2014 年负增长幅度更是攀升至两位数。
总体来说，白酒行业景气度仍在低位运行。
2014 年1-10 月白酒行业毛利率30.86%，延续拐点趋势。如上所述，2014 年1-10 月，我国白酒行业主营成本为2789.09 亿元，同比增长10.13%，毛利率为30.86%，环比上月下滑0.33个百分点，对比去年同期，下滑3.63 个百分点，行业毛利率延续拐点下行趋势且再创新低。
利润总额比率自2013 年3 月份出现拐点以来，始终处于下降趋势。据我们测算，2014 年1-10 月行业利润总额比率为13.06%，同比下滑3.24 个百分点，环比下滑0.36 个百分点，可以说是再下一个台阶。考虑到目前白酒行业景气度偏低，企业在产品销售方面投入依然较大，利润总额比率短期恐难以改善。
3.投资建议。
我们仍延续此前提出的“一线品种稳健，二三线品种弹性大”的操作策略。同时结合目前市场格局，重点推荐“券商影子股+高弹性品种”——泸州老窖，具体基本面分析，请参考《泸州老窖:期待行业景气度回升》等深度和点评报告。
其他白酒个股，如:顺鑫农业、贵州茅台、五粮液、洋河股份、青青稞酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒、金种子酒、古井贡酒等均可根据投资风格择时进行优选。
