近期我们调研洋河股份,省内天、梦系列增长态势良好,其中M6增速30%以上,渠道利润较高,省外新江苏市场保持20-30%增速,未来省内的升级和省外扩张仍将延续,扣非利润保持10%以上。
洋河调研反馈:近日我们对公司进行调研,经过4-7月份调整,公司增速恢复正常,新江苏市场占省外70%的份额,保持20%-30%增速,苏南等区域消费升级明显,产品结构中天、梦系列增速较快,分别达到20%和30%。
市场非常关心的渠道利润也非常良性,海之蓝由于非常成熟,渠道毛利率预计在10%,天梦系列预计在30%,经销商保持积极和稳定。
三季度业绩开始回升,四季度扣非利润增速预计也保持两位数,公司未来分红比例有望持续提升,深港通开通在即,对保险和海外资金等中长线资金吸引力强。
三季度调整结束,省内消费升级持续。公司从4月份开始进行3个月左右的市场调整,预计是针对省内海、天产品渠道利润下降等问题,对省内场主动调整,局部市场实施控货,提升产品终端价格表现及渠道利润,对二季度业绩产生一些影响,但进入三季度公司发货节奏正常,业绩恢复到10%左右增速,禁酒令对业绩影响非常有限。
根据草根调研和公司反馈,省内消费升级显著,农村乡镇市场已经升级到百元价位,苏南地区宴请等以梦系列为主,今年天之蓝增长20%,梦之蓝增长30%以上,其中M6增速快于M3,足以显示消费升级的大趋势和公司在高端的销售力度。
新江苏市场持续高增长,彰显渠道力和品牌力,省外市场扩张和结构升级仍将保持。公司省外市场占比已经提升到45%,且占省外比重70%的新江苏市场保持20-30%的增长,贡献绝大多数的增量。
公司在不同区域根据其经济水平和品牌接受程度主推不同产品,北京、华东等区域以梦之蓝为主,部分省会、地级市以天之蓝为主,更有针对性,效果良好。
名酒复苏的大背景就是行业集中度提升,挤压式增长,核心依赖渠道能力和品牌力,洋河兼备,这几年的增长已经充分验证其模式的可复制性,未来省外市场的扩大和高端产品导入仍可以延续。
业绩稳健、机制完善、分红率高,深港通后海外资金有望加大配置,估值可看更高,维持强烈推荐评级。
随着调整结束,收入增速回归两位数,增速愈发稳健,从省外增速看未来持续性强,利润增长由于去年出售天江药业股权基数较高,全年增长预计3%,扣除该因素增速将超过10%。
从公司的治理结构和历史分红看,未来有望持续提升分红率,随着保险资金和深港通资金等中长线资金持续进场,估值有望进一步提升,维持16-17年3.63元和4.16元EPS,给予17年20倍,84元目标价。
风险提示:消费疲软影响中低端产品销售
