核心观点
此轮白酒复苏中，次高端体量小弹性足空间大。商务消费崛起与居民消费能力提升推动此轮白酒复苏，高端白酒提价抬升次高端天花板。2016 年以来次高端白酒持续扩容体量超460 亿，次高端品种由于酒质优异性价比高，是大众消费提升直接受益品种，由区域化向全国化拓展过程中，增长空间打开。
川酒品质卓越，供给侧改革变局将起。川内白酒品牌众多，以六朵金花为代表，2016 年四川省白酒年产量402.67 万升，同比增长8.65%，川酒年产占据全国产量1/3，稳居我国白酒第一大省。川酒自然条件优异，原酒优势强，赤水河流域拥有得天独厚的酿酒环境。四川政府推出《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》，供给侧改革存政策利好。
次高端最纯粹品种，水井坊远期成长不设限。公司品牌定位清晰、核心单品突出。公司三大系列臻酿八号、井台装、新典藏收入占比超90%，明确定位次高端的臻酿八号和井台收入占比持续提升，剥离低端，产品结构升级带动毛利率提升。公司扩张销售团队、推进新总代、聚焦核心终端推动渠道扁平化。品鉴会、会员系统、终端让利锁定消费圈层。线上广宣力度加大，线下费用以门店政策为载体进行精细化投放，推动终端消费。17H1 五大核心市场增速达50%，新五大市场增速超100%。Q3 进一步加速。未来有望增加通过蘑菇策略新增第三梯队市场，全国化拓展打开增量空间。
存货减值与消费税提升已落地，明年轻装上阵利润放量可期。公司上半年停做低端酒产生减值损失，同时消费税政策调整致营业税金比率上升，两者叠加致利润受到一次性影响。明年趋于轻装上阵，我们认为随5+5+5 战略推进，公司未来收入仍将维持高增长，增速将逐步兑现到利润。
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.72、1.30、1.85 元，可比公司平均估值水平为17 年56 倍PE，由于公司全国化拓展迅速，产品结构升级明显，收入利润增速显著快于可比公司平均，给予30%的溢价，对应目标价52.42 元，首次给予买入评级。
风险提示：价格波动风险、存货减值风险、消费需求不及预期风险
