12月14日晚五粮液公告非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会审核通过，对此我们评论如下：
评论：
国改定增过会股价压制因素解除，预计农历年前有望获得批文完成发行。本次非公开发行方案发行股数不超过8225万股，募集资金18.54 亿元，发行对象除机构外包含国泰君安资管计划和君享五粮液1号，国君资管计划由公司第1期员工持股计划出资，员工持股金额不超过5.1亿元，其中董监高11人，认购不超过4380万元，占本次员工持股计划总金额的8.53%;君享五粮液1号由公司部分优秀经销商以自筹资金不超过4.2亿元认购。五粮液国改定增过会顺利绑定员工和经销商利益，有望改善公司经营激发活力。公司在定增公告中并无明文规定“七折限定”条款，结合市场其他定增情况，预计该限制对公司不存在实际压制。根据定增过会后批文进度，预计公司将于农历年前获得批文完成发行。
产品结构调整，普五减量挺价，有望改善经销商盈利。根据微酒报道，2017年五粮液公司将对普五产品在2016年基础上实行减量25%的市场投放，并确定了“渠道优质投放，增量溢价，违规减量”的总体原则和要求;计划外每瓶按出厂价769元/瓶执行(提价30元)。此外，从2016年12月8日起开始实行“渠道优质投放”策略，根据省会城市、一般城市、KA供应商、旗舰店、标准店等不同渠道确定一个基础配额，并根据淡旺季节变化调控发货量，执行违规减量。根据公司反馈，五粮液高端酒总量并不受影响，减量25%系普五的调整;同时，五粮液1618、交杯酒、低度产品等均有增量可能，整体而言总量无减，且1818、交杯酒等产品出厂价高于普五，属产品结构升级和优化。2016年经销商全年普五平均拿货成本为644元，一批价680元以上，2016年经销商盈利大幅改善;目前出厂价739元，一批价700元，减量有助于改变供需预期，提升批发价和终端价，改善经销商盈利。此外，减量后计划外769元/瓶及渠道优质投放计划使得渠道和区域管控更加精细。
春节备货始，通胀预期起，国改催化到，白酒行情来。春节作为白酒最重要的销售旺季，占全年销量的30%以上，由于2017年春节早，12月开始白酒进入春节备货阶段，目前茅台有序放量控制节奏，批价在1030元以上，五粮液宣布普五减量25%后批价有望稳步上行，市场最可跟踪的量价指标齐向好，板块春节基本面高景气。第二，目前市场通胀预期再起，且17Q1可能为明年通胀高点，白酒在通胀周期内历来涨价多，出于抗通胀考虑渠道可能增加囤货，以锁定较低成本并看好后期价格，开瓶率下降或将拉升发货，且目前库存低，补库存空间大，且高端酒的投资属性回归。第三，五粮液国改定增过会和1218大会也有望成为板块催化剂，尤其国改预期标的料将受益。
风险提示。白酒行业调整深化;提价市场接受不达预期。
盈利预测、估值及投资评级。受益普五提价明年确定性双位数增长，且国改定增过会股价压制因素解除，有望释放潜力并保持高分红，维持公司2016-2018年EPS预测1.91/2.22/2.55元，维持“买入”评级;并关注白酒板块国改预期标的山西汾酒等。
