上周食品饮料板块上涨1.4%，跑输沪深300，其中啤酒(6.3%)涨幅较大，白酒(-0.5%)跌幅最大。3Q18白酒营收增速虽然放缓，但若剔除数据异常的茅台(600519,股吧)，增速仅是小幅下降，并非断崖式下降。这一轮白酒的调整与09-14年的白酒周期明显不同，集中度提升的逻辑与消费升级的方向未变。11月投资思路，悲观情绪释放之后，优质公司布局良机出现。推荐组合：舍得酒业、山西汾酒(600809,股吧)、顺鑫农业(000860,股吧)、伊利股份(600887,股吧)。
中银观点一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨1.4%，跑输沪深300，其中啤酒(6.3%)涨幅较大，白酒(-0.5%)微跌，过去一周白酒股价走了一轮过山车，显示市场分歧较大。
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3Q18白酒营收增速虽然放缓，但若剔除数据异常的茅台，增速仅是小幅下降，并非断崖式下降。3Q18白酒上市公司营收、净利分别为13.8%、11.9%，营收环比1H18降15.5pct，净利环比降28pct，若剔除权重较大的茅台，3Q18营收和净利分别增长21.8%、26.0%，营收环比1H18仅小幅下降6pct。财富效应，渠道扩张速度放缓，经济下滑担忧加剧导致企业控制发货节奏，这三点是增速下降的主要原因。受财富效应和渠道扩张速度放缓的影响，18年中秋需求增速慢于17年中秋和18年春节，但仍保持了较快增速。受市场情绪的影响，多家上市公司近期表达了对经济的担忧，可能主动控制发货节奏。
这一轮白酒的调整与09-14年的白酒周期明显不同。(1)集中度提升的逻辑与消费升级的方向未变，2019-2020年白酒增速放缓，但不会失速甚至下滑，而12-14年行业出现突发事件，行业整体需求下滑。(2)11年茅台年初从900元快速上涨至11年末1,800元，上涨速度过快。17-18年茅台多管齐下控制价格过热，17年初1,100元，现阶段1,650-1,700元。9月发货量低于预期，导致3季度业绩低于预期，说明茅台更倾向于保持价格稳定。展望未来2年，茅台价格大跌概率较低。(3)由于监控手段得到完善，企业管控能力提升，同时企业和经销商也吸取了上一轮周期渠道高库存的教训，相对而言库存风险小于12年，如18年水井坊、舍得酒业、泸州老窖(000568,股吧)等都有控货去库存的动作。
11月投资思路，悲观情绪释放之后，优质公司布局良机出现。由于16年至今白酒仍有明显超额收益，18年3季度业绩低于预期，导致部分投资者担心白酒周期向下。对比增速较慢的国际烈酒龙头，当前白酒估值已经回落至较低水平，悲观情绪释放之后，优质公司布局良机将出现，包括贵州茅台(600519,股吧)、舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液(000858,股吧)。食品股建议重点关注伊利股份，4Q18业绩有望改善。
推荐组合：贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、伊利股份。
