2017年接近尾声，年内A股行情的最大亮点，无疑是以白酒为代表的食品饮料板块异军突起，引领了一波消费类白马股的“漂亮50”行情。为什么食品饮料板块可以在今年受到投资者的如此热捧?公司股价上涨背后的逻辑是什么?食品饮料板块能否在即将到来的2018年继续大放异彩?
核心观点：
1、 食品饮料行业今年有三个特点：品牌消费全面复苏、龙头企业明显受益、三四线城市需求突出。
2、 白酒板块强势源于强劲基本面，本轮大众消费需求有韧性，持续时间久，与此同时，酒企自身通过内部改革也发生了积极变化，施展出更多想象空间。
3、 当前白酒价格比上一轮经济周期高点时的还要低，意味着性价比较过去更高，因此带来消费需求的爆发式增长，展望未来，白酒行业的基本面仍将持续向好。
4、 做食品饮料行业研究时，一方面是看财务报表，另一方面需要调研终端的销售情况，另外，还需要分析行业和企业的运行逻辑。
5、 只要基本面持续向上的逻辑还存在，明年食品饮料板块的龙头企业，无论是酒类还是乳业、调味品还是啤酒，这些基本面能够持续向上的板块明年都会有投资机会。
以下为访谈文字实录：
记者：各位资智通鉴的网友大家好，今天我们非常荣幸邀请到了招商证券食品饮料联席首席分析师杨勇胜先生，请杨勇胜先生帮我们分析一下当前食品饮料行业的基本面以及未来的一些投资机会。第一个问题，今年以来食品饮料行业整体走势是非常好的，那么您能否就整个板块今年表现做一个点评和总结?作为消费类行业之一，食品饮料行业长期业绩相对是比较稳定的，为什么今年会受到大家这样的追捧?
杨勇胜：如我们年度策略报告中提到的，食品饮料今年整体有三个特点：
第一，整个的品牌消费在全面复苏，主要的原因其实还是消费升级，大家对于品牌性的产品，对于有品牌的、产品质量比较认可的这些产品，支付意愿更高，给予更高的溢价。所以，今年整个品牌消费都在起势。
第二，在消费升级背景下，龙头的企业都很明显地受益，龙头品牌攫取了整个行业的大部分增量。所以今年可以看到，都是龙头公司的业绩远远快于中小品牌。
第三，整体消费尤其是食品饮料，三四线城市需求明显好于一二线城市。在这个背景下，三四线城市龙头企业的渠道扩张能力和覆盖范围更强，所以这些企业的受益程度会更大。所以今年我们板块里面的这些龙头公司，无论是收入、业绩，还是市场占有率和终端的表现上面，都比三四线的小品牌要明显地好。
今年的整个食品饮料，一个是龙头在变好，第二个是整个行业需求的改善，使得我们板块今年这些龙头公司的收入和业绩，都比我们年初预计的要好很多，这是我们今年整个食品饮料行情的主线。
记者：第二个问题，食品饮料行业里最受关注的无疑是白酒行业。我们看到相关公司的股价可以说今年是一路上行。那么虽然最近我们看到股市有一些调整，但是像茅台这类酒企整体表现还是比较坚挺的，那么您觉得白酒行业如此强势的表现原因主要是什么?
杨勇胜：整个板块表现强势，主要还是来自于强劲的基本面。强劲的基本面由几点来支撑，我们在之前的报告中也做了详细分析。
第一点是，这一轮白酒的需求主要是以大众消费为主，大众消费相对来说比较有韧性，持续时间比较久，而且需求结构比较良性。所以这个需求结构使得今年整个的白酒行情有一个强力的支撑，支撑了整个白酒企业，尤其是龙头品牌的白酒企业的收入和业绩，比年初我们和市场预期都要好很多，这是一个很重要的原因。
其次，整个白酒企业的自身也在发生积极的变化，我们也看到这些龙头公司和一些改革、改制的公司，内部的管理层都有了或多或少的变化，另外，这些公司在产品的系列和营销的策略上面，都做了非常多的调整。这些积极的变化，使得这些公司面对整个行业的复苏的背景下，施展出来更多的想象空间。
所以今年来看，表现强势的这些白酒个股，其实它们的股价都是和强劲的基本面相伴，一路上行。
记者：第三个问题，白酒行业的景气度我们看到今年是不断的提升，最近也有不少酒厂又做了新一轮的提价，从三季报情况看，就像刚才您说的，相关公司的业绩表现是非常突出的。那么请问您对白酒行业的基本面和前景是如何做分析的?
杨勇胜：这一轮白酒的提价，核心还是刚才提到的需求比我们想象的要强劲，大众需求的韧性比较强劲。这一点其实主要还是产品的性价比有所提升。上一轮白酒周期里面，2011年、2012年的时候，次高端白酒大概是在五六百块钱，经历了这么6、7年的时间，人均的居民收入有了接近翻倍的增长，各项宏观经济指标都有了非常快速的增长，唯独白酒，尤其是像次高端白酒的价格，反而比上一轮周期还要低。酒的性价比是比上一轮更强的，这也就带来了整个大众消费需求的这种爆发的增长，我们也在报告中多次提到。
在这个背景下，当需求出现改善之后，这些企业都有了一些提价的动作，而且即使在提价之后，需求没有受到影响，而且渠道的动力更强，经销商赚钱，更愿意来卖这个产品。在这种循环开始出现良性加速循环的背景下，白酒行业基本面继续向上、继续向好，我们也在年度策略报告中认为在2018年还会继续持续。
记者：第四个问题，请问您能否帮我们梳理一下食品饮料行业的基本面及其分析框架?在研究公司时，哪些业绩指标和要点是您比较关注的?
杨勇胜：我们作为分析师，日常跟踪的是各个上市公司的财务报表，大家最常规看的是收入、利润，另外包括预收账款、现金流、应收票据、周转率，这些指标都是我们关注的要点。在这些指标当中，看到整个行业是否能够保持一个趋势或者是发生一些反转。我们在2015年三季度的时候就已经开始对白酒行业有了边际乐观的判断，主要是因为当时整个行业的收入和利润没有发生改变，但是整个行业里面重点公司的现金流已经开始出现了明显的好转，所以在这个背景下，我们才得出来整个白酒行业开始出现复苏的结论。
第二个维度是终端，也就是我们日常的调研和研究，很多时候是在终端，去看终端的价格、动销和消费者购买的意愿，所以作为食品饮料研究员，光做财务的分析和案头工作还不够，还要深入渠道里面去看。这是我们第二个维度。
前两个指标反映的是一个短期的判断和结论，但是还要看一个行业和企业的运行逻辑，就是第三个维度，分析行业逻辑，去分析支持这一轮行业复苏的原动力是什么，这个原动力是否可持续，支持这个企业出现反转的逻辑是什么，这个逻辑是否能够延续。像我们今年年初提出来的，高端加速进击，次高端白酒今年会是另外一条主线，就是因为整个次高端白酒在这一轮的周期里面，它的价格和上一轮周期相比，其实刚才提到已经是性价比更高的大众需求中非常好的选择。所以在这个背景下，今年整个次高端白酒开始出现了一个快速的增长，然后在这其中有个别的公司由于自身的改善更早，做的准备更足，所以今年报表爆发的潜力就显得更大。
所以，其实我们的研究既要看眼前的两步，也要看长远的，可能是很远方的东西，远近结合，案头工作和草根的调研结合，把这些工作结合起来，才能够呈现出来白酒行业投资的一个全貌。
记者：最后一个问题，请您分析和展望一下食品饮料行业明年的表现，除了白酒行业，还有哪些子行业是您相对比较看好?
杨勇胜：食品饮料整体来说还是机会非常的多，做食品饮料研究员很幸福。因为除了白酒之外，像刚才提到的今年整个大众消费开始复苏，三、四线城市的需求开始改善，在这个背景下，像包括乳制品，包括肉制品，甚至最近的一段时间，包括啤酒，都开始出现了需求的复苏，股价也开始出现了回升，部分和板块相关的基金，如国泰国证食品饮料指数基金(160222)也表现不错。在这个背景下，我们年度策略报告中做出判断，明年整个的需求的改善逻辑会持续。
在这里面，我们重点去关注的有白酒，包括高端白酒和次高端白酒，以及乳制品行业，另外还有包括调味品。从明年来看，虽然最近市场对于食品饮料板块还是有些担心，但是我们认为，只要是基本面持续向上的这个逻辑还存在，那明年的龙头企业，无论是酒类、乳业，还是调味品，我们在年度策略中认为，这些基本面能够持续向上的板块，对于明年的食品饮料投资还是持乐观的态度。
