季度收入波动明显，终端动销较弱是核心原因。公司年初以来季度波动明显，Q1为渠道减压消化库存，收入下降49.3%，Q2开始发货后收入明显好转，但终端动销仍然不畅，Q3收入再次大幅下降。季度波动反应公司产品动销仍有压力，高档产品表现最为明显。由于去年Q4基数较低，预计Q4收入降幅将有所收窄，但利润主要贡献产品1573库存仍高，全年利润大降已成定局;
中高档产品大幅下降，低档产品全年略降。高档产品1573预计全年销售10 亿，同比大幅下降，9月份公司暂停发货措施后，省内1573 -批价目前稳定在520元左右，由于品牌认知度较高，省内1573动销速度较快，但省外大量低价库存流入，省内价格倒挂仍然严重，经销商打款意愿较弱。省外经销商处境更差，只能等待春节旺季来临消化库存。中档酒同比仍下降明显，公司在13年压货后，14年处于去库存阶段，预计14年特曲和窖龄酒出货量各1000余吨。低档产品全年略降，但渠道库存水平较低，目前低档产品已占公司收入近六成;
短期看春节去库存，长期看终端动销。公司虽然9月份起1 573停止发货，但低估渠道真实库存水平，且中秋动销幅度有限，目前1573及中档酒渠道库存仍高，预计会司将重视春节旺季，提前制定促销方案，借助春节时机实现去库存化。但这些措施仍然不够实现来年弹性，之前公司采用的演唱会赠酒、金融杠杆售酒等销售方式，多数并未真实消费，而是形成渠道库存和消费者库存。市场期待明年的弹性最终显现，仍需要公司重视终端动销和消费者开发工作上，否则季度间收入波动现象将会重现;
股价短期缺乏向上催化剂。公司参股的华西证券，12月初因资管业务被监管机构约谈，IPO进程恐受拖累，预计年底将计提一定额度坏账准备。另外公司在湖南1.5亿元存款被盗，市场对公司过度运用金融杠杆销售产品方式存疑。受高端产品下降及华西证券计提因素，预计全年利润大降，高分红率吸引力下降。综合来看，公司股价短期缺乏向上催化剂;
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司终端动销仍有压力，渠道库存仍高，全年利润大降已成定局，短期看公司能否利用春节契机消化库存，长期仍需依靠公司促进终端动销，年内催化剂略显不足，但估值有望修复，若终端动销工作执行到位，15年弹性仍有显现机会。维持14-16年EPSl.38、1。64、1.81元，目标价21.5元，对应15年PE 13倍，维持“审慎推荐-A”投资评级;
风险提示：库存消化抵于预期，行业竞争加剧。
