贵州茅台22日晚间公布2016年度主要经营数据及2017年度生产销售计划。2016年度公司实现营业总收入398.56亿元,同比增长19.16%;归属于上市公司股东的净利润166.5亿元,同比增长7.4%。2017年,本公司茅台酒基酒产量计划4万吨以上;茅台酒和系列产品计划销量5万吨左右,其中茅台酒2.6万吨左右。
我们预计2016年公司实际收入有望达30%,明后年有望实现15%以上的增长。依照公司目前的公告以及参照前三季度的91亿预收账款的增量,我们预计2016年实际的增长有望达到30%以上。今年公司的净利润增速低于收入增速主要是因为消费税的调整。从茅台基酒的量来看,明年的供应为2.69万吨,后年理论上可以达到3万吨,明后年的增幅比较有限。从消费角度而言,目前在渠道下沉以及消费升级的大背景下,每年实现10%以上的增长并非难事;从潜在需求角度而言,目前的渠道以及终端的库存很低了,我们界定为茅台酒已经进入了补库存周期(参照《金融属性凸显,库存周期启动,继续扬帆远航》一文)。考虑到消费、潜在的需求以及可供应的量,茅台销量每年可实现10%以上的增长。考虑到未来三年价格上行的平滑,茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高。
春节之前利好频出,批价易涨难跌,加配茅台正当时。近期各大白酒企业开年度经销商大会,总体传递正面信息居多,行业的龙头贵州茅台有望再度成为投资者的焦点。目前茅台批价稳步上移,其中贵州一批价上涨至1100左右,深圳和北京均达到了1070,上海1060。目前市场的茅台酒依据处于偏紧的格局,核心一批商库存一周左右,从现有的供需水平以及可以预见的消费旺季的到来,茅台一批价格有望继续走高,对应的股价也有望再度成长。在目前资产荒时代,超配茅台有望继续获取超额收益。
目标价392,维持“买入”评级。预计公司2017-2018年实现营业收入分别为461、522亿元,同比增长18%、13%,实现净利润分别为208、236亿元,同比增长25%、13%,对应EPS为16.6、18.8元。考虑到预收账款的要素,我们测算2017年公司实际的利润可达246亿元,对应实际的EPS可达19.6元。目前对应2017年实际的业绩仅为16.6X,我们给予2017年20倍估值,给予目标价392元,对应4923亿市值(近5000亿),维持“买入”评级。
风险提示:限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。
