食品观点：竞争格局改善预期下，业绩和估值中枢有望继续上行。本周食品各子板块继续领涨沪深300，其中乳制品上涨4.72%，涨幅居前。
大众食品中短期竞争格局优化趋势明显，长期顺应消费升级的标的是我们持续关注的。1)乳制品：格局改善预期较强，供给方面在成本上涨淘汰中小乳企的进程中逐渐平衡，未来原奶价格上行周期中，市场集中度有望进一步提升。需求方面，三四线城市和县乡镇消费者需求打开，扩容整体市场。从17下半年销售数据看，渠道下沉最为深入的行业龙头伊利、蒙牛和中国旺旺销售持续向好，需求向上拐点确立。竞争格局向好预期下，销售费用率亦有望下降回归至14年前的均值水平，利润弹性加速释放。2)调味品：一方面整体受益于餐饮消费回暖，一方面17H1龙头顺利提价，提升整体价格带，率先推出高端产品为中低端产品创造了提价空间。梯队竞争格局确立，龙头通过品牌势能推出高端产品抢占更高市场份额并保证利润，亦可利用成本优势对中小品牌进行挤压，收获低端市场。未来差异化梯队凸显，品牌梯队明确有利于提升调味品行业市场集中度。竞争格局改善有望推动整体板块估值中枢上行，龙头作为格局改善受益者，市场份额加速提升，业绩和估值有望齐升。
乳制品数据更新：12月19日GDT拍卖总体价格下跌3.9%，供应数量环比微增。其中全脂奶粉拍卖价格为2.755美元/千克，下跌2.5%，脱脂奶粉价格为1.675美元/千克，下跌4.8%。烘焙产品尤其是无水奶油和切达奶酪下跌幅度较大，分别下跌6.7%和6.3%。投放量增加叠加大洋洲下调牛奶收购价格，多重因素影响短期价格反应较为激烈。此轮将于18年1月至5月间发货，国内进口大包粉主要用于乳制品饮料和复原乳酸奶中，液态奶生产主要是生鲜乳，对伊利和蒙牛为首的液奶品类为主的乳制品企业影响较小。国际进口牛奶运输时间长和保质期短之间的矛盾未能调和，且受制于渠道主要集中在一二线城市，对国内乳制品市场格局影响较小，主要影响边际价格。随着国人对中国乳制品信心修复，消费愈发理性，我们仍然看好中国乳制品龙头品牌坚挺。从国际供给看，全球奶牛存栏数处于13年以来底部，未来供应收缩趋势较为确定，短期看部分产品出现超跌，继续下跌空间已不大。
2017年12月投资组合：五粮液、口子窖、金禾实业。当月内三者涨幅分别为五粮液(22.84%)、口子窖(4.00%)、金禾实业(-1.26%)，组合收益率为8.52%，同期上证综指跌幅为1.55%，组合领先上证综指10.07%。
投资策略：我们认为啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒;白酒继续重点推荐五粮液、茅台、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等;食品继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新。中泰证券股份有限公司
