题记：茅台投资领军级人物有智思有财于一年半之前在雪球创建了一个交流群，叫做“茅台过度研究投资群”(后因为群友们不好好过度研究茅台反而在群里经常大喊口号，群主“一怒”之下将群名改为颇具自嘲味的“茅粉口号集散地_茅黑请止步”)，茅台过度研究这几个字充满反应了茅粉们的勤勉、钻牛角尖、甚至一意孤行的特质，在中国A股投资者中，若论对上市公司的研究深度，茅台投资者毫无疑问可以稳居第一且越演愈烈。而秀财投资茅台经年，近日得闲，遂准备写一系列茅台过度研究文章，也算是一段时期思路的总结和留念。
研究茅台，第一个值得过度研究的对象就是茅台的产量，这里所说的产量是指茅台酒的基酒产量，只要茅台酒不出现真正意义上的滞销，那么茅台的价值基本就是由它的产量所决定的。因此在一些投资者关注茅台销量，预收款变化的时候，有智思有财，中国资本市场等茅台资深投资者却在紧紧盯着茅台每年的产量情况。
一：茅台基酒产量
翻开茅台的年报，每年都会有一句“公司共生产茅台酒及系列产品基酒xxxxx吨”，这个xxxxx吨包含了当年茅台酒和系列酒的基酒的产量总和，而投资者最关心的产量是其中茅台基酒的产量。而值得注意的是，茅台基酒，并非指茅台今年生产的成品酒，也不是指前几年生产，经过并坛或是勾兑过的在库的半成品，而是指下沙后经过九次蒸煮，八次发酵，七次取酒后当年入库的未经并坛未经勾兑的新取出的原酒。如果仅从财报透露给出的数据，基本是无法得出其中茅台酒的基酒产量的，幸好，茅台领导们经常会在一些公开场合“炫耀”透露出一些茅台基酒的产量信息，投资者才不至于过于雾里看花，如此，每年茅台基酒的产量基本可以得到一个比较精确的数据。比如最近的2014年，茅台基酒产量为38745吨。
二：茅台基酒产量和设计产能的矛盾
在得知茅台每年基酒产量之后，自然就会发现一些矛盾之处，因为茅台很明确的公布了其有关茅台基酒产能的十五计划，十一五计划，十二五计划。茅台十五计划共二期，新增产能3000吨. 十一五计划共五期，新增产能10000吨. 十二五计划共四期，新增产能13900吨.
茅台每次新建制酒厂房，公司都会发布投资公告，准确的告诉投资者这次会建设制酒厂房多少栋，每栋产能达200吨，完工后共新增产能XXXX吨，但是那栋制酒厂房具体什么时候完工什么时候投产，我们却不得而知。所幸的是，互联网的发达让投资者也能享受一下互联网+，只要有过度研究的精神，总归能搜寻到其动工日期，大致的工期，以及完工投产具体时间的蛛丝马迹。如此便能得知每年茅台基酒理论新增产能的大致数据。而在秀财把每年的基酒产量的实际增量和每年理论新增产能做了对比研究之后，发现 茅台每年的基酒产量的实际增量基本都高于其理论新增计产能。
据相关资料数据分析研究之后，秀财猜测造成这种现象的原因主要应有如下两个：
第一个原因，是茅台基酒的实际产量一般能高于设计产能，这点可以从上市募集期的三个改扩建工程可见一斑，上市募集期的第一个工程是800吨老区茅台酒扩建工程，其设计产能是800吨，但从茅台年报公布的与之对应的每年实际产量却大大超出了800吨，其2003年共累计产基酒1208吨，2004年共累计产基酒2407吨，2005年共累计产基酒3603吨，可见其产量每年基本稳定在1200吨左右，大大高出其800吨设计产能。同理查看第二个700吨茅台扩建工程，发现其每年实际产量稳定在1000吨左右，第三个1000吨茅台技改工程，发现其每年实际产量稳定在1500吨左右。
第二个原因，是茅台酿酒工艺的不断完善进步。比如，茅台菁华QC小组在2011年研发成功了茅台酒尾酒利用的新方法，通过对每轮次尾酒进行回收处理利用，在不影响质量的前提下，大大提升了茅台基酒产量。
三：2014年茅台基酒产量增速放缓疑问和2015年茅台基酒产能推测
2014年，茅台基酒产量为38745吨，而2013年，茅台基酒产量为38599吨。茅台基酒在2014年基酒产量基本没有增长，这显然和茅台十二五扩张计划不符。究竟是什么原因造成了2014年茅台基酒产量异常?茅台在2014年理论上新增了3000吨茅台基酒生产能力，而这3000吨为何完全没有体现在2014年的茅台基酒产量上?经过对一些零碎的信息进行整合对比分析之后，我猜测单位产量减少的原因基本有三，这里点到为止，第一个因素是原料的某些原因，第二个因素是对茅台工艺的微调的原因，第三个因素是茅台镇天气的原因，三个因素非常巧合的叠加在了一起，形成共振，造成了2014年茅台基酒产量的异常。可以说只要没有其中任何一个条件，茅台基酒产量就不会如此异常，而在经历2014年的产量异常之后，茅台管理层是否理应对其产生足够重视?是否不会再造成类似2014年的产量异常情况?透过2015年半年报的相关数据，情形尚不是十分乐观，半年报茅台及系列酒基酒产量较去年同期大幅度减少一万一千多吨，这其中首先有每年生产周期先后的原因，2013年下沙日期为10月9日，而2014年下沙日期为10月20日，仅仅这个日期就相差了11日，按6月底第五轮次茅台基酒全厂基本日产300多吨估算，仅茅台酒基酒按下沙日期差异大致估算，两年半年报基酒理论就应相差3000-4000吨左右产量，这个数值和半年报差值还有相当的距离，而截止半年报第五轮次取酒的天数两年究竟差多少我们也不得而知，因此具体的2015年产量情况现在也不能完全下定论，这个迷唯有等年报出来才能揭晓。 而根据中华片区项目的建设情况，我推算出的2015年茅台基酒理论产能应该在42000吨左右，具体2015实际产量如何，只能拭目以待。但是可以比较肯定的是，茅台基酒产量不可能连续异常，茅台的工艺经过这么几十年已经颇为成熟，只要恪守传统工艺，不冒进，茅台产量回归正常也就一念之间的事情，退一步讲，即使2015年茅台产量依旧异常，2016年再度异常的可能性微乎其徽，试问谁付得起这个责任?
当然，2015年的基酒产量，已经对应到5年之后2020年的可售茅台的成品产量了，它对近几年茅台的业绩不会产生丝毫影响，因此大部分投资者，对2015年的茅台基酒产量根本不会感兴趣也没必要感兴趣。
四：通过茅台基酒产量推测未来茅台的成品理论可售销量
研究茅台的基酒产量，很大程度上的目的就是推测未来几年茅台理论上的成品可售销量，虽然不是很精确，但也可以达到模糊的准确。
茅台的制酒工艺，从下沙开始基本如下：每年重阳左右下沙，到第二年8月份左右丢糟，期间，两次投料，九次蒸煮，八次发酵，七次取酒。所有新的基酒分型定级后入库，这样基本已经历时一年，然后贮存一年，接着将这些基酒按同轮次，同香型合并盘勾，接着再贮存二年，接着是勾兑成型，然后还得存储一年左右才能包装生产出茅台酒成品。
如此一来，整个茅台酒从下沙开始到包装成品，基本要五年左右。而问题是每年财报里的基酒产量，是已经经过一年生产周期的基酒，按道理，其四年后就可以包装出厂了。举个例子，如果2014年茅台基酒产量38745吨，按其2014年8月份丢糟生产周期结束，再存储四年，也就是2018年8月份可以包装出厂，那么按此推测，2018年出售的成品茅台酒应该是一部分是2014年的基酒，一部分是2013年的基酒。
而事实是否真的如此?很难说!因为这整个期间，1年，3年，1年这些时间叙述的都很大条很笼统，茅台每个阶段实际的用时细节对普通投资者来说也是个未知数。而茅台一些官方人士的讲话里所透露出来的信息，基本都是：茅台生产出来的酒，五年之后才能出售。如季老就曾经说过：“一般说来，每年出厂的茅台酒，只占五年前生产酒的75%左右，剩下的25%左右，有的在陈放过程中挥发一些，有的留作以后勾酒用，有的就世世代代留存下去。”
这些信息数据都比较模糊，且互相有矛盾之处，大家的解读可能莫衷一是，作为普通投资者也很难得出定论。所幸的是，我们可以通过茅台透露的基酒产量和成品销量做一个对比研究，来复核验算我们推论的合理可靠性。
在做这些推论之前，还需要搞清楚的一个概念是，当年茅台基酒的产量，并不是直接对应今后某年的成品酒理论可售产量，每年新生产的茅台基酒，要截留一部分作为茅台的老酒，然后其在三年后剩余的部分，勾兑一定比例的不同年份不同轮次的茅台老酒存储一年左右之后，形成真正的茅台可售成品产量。
既然季老提到了这个比例，我就取季老的75%，(注：我主观理解750吨季老已经考虑了挥发损耗)，勾兑按老酒比例15%，可以得出，5年后可供出售的成品产量为88.2%左右，再考虑到一些勾兑的损耗和不合格率，我模糊的取85%这个值。
然后用一些实际的产销数据来验算一下这个推论的可靠性。
大智慧2013年对茅台相关负责人进行了采访，其原话如下：“今年我们的销量计划在1.7万吨左右，这是因为现在卖的酒是2008年的”。已知5年前2008年的茅台基酒产量20434吨，简单算一下，17000÷20434=83.2%。而其后又言：“今年(2013)总产量在3.75万吨的话，预计在2018年，最多能实现3.2万吨左右的实际销量。”再简单计算一下，3.2÷3.75=85.3%。 可见，茅台当年理论可售产量通过由5年前茅台基酒产量的85%来推算，基本达到了模糊的正确的要求。而秀财又取了其他一两年的产销数据进行对比复核，也再次印证了这个判断。
五：近几年茅台转型期产量的蓄水
2013年以来，茅台走向了转型的道路，有茅台高层认为， 这才是真正的茅台，这是茅台最好的时代。茅台转型成功之后，将逐渐走向新的增长之路。既然是转型，必然有阵痛，茅台在2013年开始，开始存在理论可售产量未尽产尽销的情况，但拿有智思有财的一句经典名言来说：“肉都是烂在锅里的”，换个角度，这何尝又不是茅台为将来的火爆销售时期做一个业绩蓄水呢?2013年，理论可售产量为17368吨左右，实际销售15000吨左右，2014年，理论可售产量为19550吨左右，实际销售17000吨左右，2015年，理论可售产量为22341吨左右，实际计划不增量销售17000吨左右，如此，仅仅3年，茅台就积蓄了一万吨左右的产能(实际积蓄的产能考虑定制酒等因素会比之低一些)，将来，若再次出现茅台严重供不应求的时刻，这些积蓄的产能的释放将创造出巨大的利润，同时还能让茅台在终端价格脱离批发价失控暴涨的问题上游刃有余，不亦乐乎!
