分析认为，啤酒的逻辑更像周期，今年是啤酒股票的大年，目前PE估值水平不低，但是我们认为啤酒利润率和集中度关联性更大，采取吨酒市值估值更为合理，对比国际依旧存有较大的空间。继续重点推荐华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。
从啤酒行业上半场的竞争情况来看，华润啤酒(00291)、百威相续胜出(以市场份额的变化为依据)，上半场已经奠定的基础：
(1)基地市场逐步明朗：目前国内大部分省份的第一名、第二名啤酒商已经确定，全国范围主要由华润、青岛(00168)、百威领跑，燕京、嘉士伯跟随，各厂商逐渐形成优势区域;
(2)核心玩家品牌策略清晰：除华润将全国品牌统一为雪花外，其他啤酒巨头均采用“一超多强”的品牌策略;
(3)迎合消费升级是未来的主要发展方向：目前行业整体价格带向中高端倾斜，2017年行业吨酒价格提升2.8%，未来升级有望持续，谁能迎合消费升级，谁有望持续胜出。我们将2017年之后定位为行业竞争的下半场，鹿死谁手值得期待。
跑马圈地时代结束
当前，啤酒全行业资本投入明显减少。
2015年，国内啤酒消费终端表现不佳，主流厂商投资意愿受挫，行业整体发展方向由原先的“产能扩充”转向“产能优化”，在运营层面上主要体现为关停小规模、低效率、高成本工厂，资本性支出规模开始不断缩减。
2016年，全国啤酒行业新建工厂数累计共2家，新投产工厂数3家，较2014年分别减少5,2家，行业整体在建工程较2010年缩减约6-7亿元，整体啤酒行业粗放式的扩张明显放缓。
我们认为，国内啤酒市场结束跑马圈地时代原因如下：
(1)跑马圈地虽然可以帮助厂商快速获得市场份额，但其背后高企的费用率导致国内啤酒行业利润率不断下滑，2015年行业整体利润率为 31%，较2011年下降10pct。
同时，过剩的产能不断侵蚀行业的利润率，2015年行业毛利率与净利率双双降至低点。
(2)另一方面，随着国内人口老龄化进程推进，30-39岁年龄段啤酒的主要消费群体占总人口的比例不断下滑。
根据欧睿国际数据，2017年我国20-50岁之间的主力啤酒消费群体占总人口的比例，已经下降到了48.57%，较2011年下降3个百分点，考虑到我国庞大的人口基数，可以测算出主力消费群体约减少约4000万人。
以我国当前人均啤酒消费量32升计算，2011-2017年间国内啤酒市场整体需求量减少128万千升。
