啤酒生意的本质：啤酒生意挣得是格局的钱
全球来看，啤酒企业在强势市场中利润较高，在非强势市场盈利水平一般。与白酒消费不同，品牌效应在啤酒消费中并不明显，厂商主要通过创造随手可得的消费场景来提高销量抢占市场。
从2014年全球数据来看，全球啤酒市场主要由4大品牌控制(47%)，这4大品牌也控制了全球啤酒市场利润池接近80%的利润。
我们对比后发现，对于百威英博、 萨博米勒、嘉士伯等全球性厂商，其单个品牌的利润率在强势与非强势市场之间差异很大。以百威英博为例，其在阿根廷、巴西等寡头市场中EBIT可达到45-50%，而在中国市场的EBIT不足30%。
国内市场中，啤酒厂商在某地区市场份额越大利润率越高。
我们统计了各省市龙头啤酒市场份额与利润率后发现，区域龙头啤酒生产商市场份额在60%以上的地区利润率基本在15%以上;龙头市占率在30%-60%的地区利润率在5%-15%;龙头市占率在30%以下的地区利润率往往在5%以下。
以燕京啤酒为例，广西是燕京啤酒的重要基地，为燕京贡献了29%的收入，但是利润占比却达到63%。由于燕京啤酒在广西地区市场份额约为70-75%，其在广西吨酒价格可抬升到3000元/吨，利润率可达到10.3%，而全国均价则为2490元/吨左右，利润率仅有5%。
顺应消费升级，国内啤酒行业未来布局探讨
结构升级之一：加快中高端产品布局中高端产品占比上升
近年来，国内啤酒行业消费升级趋势明显。2002年，国内低端啤酒(7元/升以下)、中档啤酒(单价在7-14元/升)以及高端啤酒的占比由2002年的7:2:1变为2016年的5:3:2。
从销售额口径统计来看，2015-2016 年间，国内低端啤酒增速下降至-5%，中档啤酒增速约7-8%，高端啤酒增速可接近30%，主流啤酒厂商纷纷布局高端产品系列来拉动利润上升。
结构升级之二：罐装啤酒成为市场趋势
罐装产品比例提高。罐装产品受欢迎是啤酒行业结构升级的另外一表现，近年来国内易拉罐啤酒销量占全部包装啤酒销量比例持续上升，2017年接近25%。以燕京啤酒为例，2015-2016年，公司易拉罐生产线啤酒生产量分别为53.5、63.1万千升，同比增长分别为11.1%、13.6%。2017 年，公司新增8条易拉罐生产线，旨在扩大易拉罐产品产能。
结构升级之三：继续优化、集中现有产能
后跑马圈地时代，产能的优化成为行业主旋律。产能优化可表现为三点：
(1)关闭产能低的小厂，降低管理费用支出。我们调研发现， 一家年产量在10-20万吨的小厂需要员工数约150人，而产量超过100万吨的厂房需要员工200人左右，效率更高;
(2)新建罐装啤酒生产线，满足消费升级需要;
(3)新建厂房都为百万吨的大型厂房，产能集中后同样可达到减少管理费用支出目的。
投资建议：考虑到当前国内啤酒人均销量上升空间不大，我们认为未来行业增长主要依靠消费升级、单价提升以及行业格局改善后费用率的下降，盈利能力存在较大的提升空间。
我们认为，啤酒的逻辑更像周期，今年是啤酒股票的大年，目前PE估值水平不低，但是我们认为啤酒利润率和集中度关联性更大，采取吨酒市值估值更为合理，对比国际依旧存有较大的空间。继续重点推荐华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。
风险提示：
1、原材料成本大幅上涨。本轮提价中原材料价格上涨成为关键因素， 原材料进一步提价将继续拉低行业利润率。2、气温。如后期气温异常或者气温显著偏低，将显著影响啤酒的销量。
