老白干酒:省内外冰火两重天,拟收购丰联酒业弥补省外短板
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳 日期：2017-04-25
盈利预测:
尽管2016年及2017Q1公司营收仅有个位数增长,但公司2016年末预收账款达8.41亿元,同比增加88.37%,2017Q1末预收账款增至8.60亿元,同比增加200%。若考虑到预收账款的飙升,公司去年白酒收入实际增速为两位数。雄安新区的设立无疑将促进河北经济发展,进而也将拉动河北白酒消费,老白干酒作为河北白酒龙头深耕河北市场多年,也将受益于此。
此次收购完成后,丰联酒业成为老白干酒的全资子公司,其下属的四家酒企也将随之并入上市公司体内。
老白干酒的产品在老白干香型的基础上,将新增浓香型、酱香型白酒;其优势市场在河北及周边地区的基础上,将增加安徽阜阳地区、山东曲阜地区及湖南常德地区,从而有助于弥补公司省外弱势的短板。
暂不考虑此次收购,我们预测公司2017-2019年营收分别为26.50 / 29.15 / 32.07亿元,归母净利润分别为1.64 /2.22 / 2.85亿元,EPS 分别为0.38 / 0.51 / 0.65元/股;给予“买入”评级,目标价26元。
金种子酒:重启地产业务,新增利润增长点
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周家杏 日期：2017-02-27
事件:公司变更经营范围和修改《公司章程》
公司经营范围在之前的基础上增加了房地产开发、销售、管理、租赁。公司欲重新开展房地产业务。
结论:给予公司“增持”投资评级
从主营业务来看,白酒行业处于整体复苏阶段,品牌白酒提价同样也打开了三四线白酒的价格空间。地产的景气有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流,支撑白酒市场拓展。从资产价值来看,地产业务的开展将盘活公司土地资产,资产价值有望得到重新评估。
正文:
1、白酒行业处于整体复苏阶段,未来以内延式增长为主。(1)白酒行业由“走量”向“提质增效”转变,通过渠道和价格的管控,品牌企业主动性更强;(2)一线品牌:产品未来一段时间仍处于供需偏紧状态,“走量”空间仍然存在;(3)二线品牌(区域强势品牌):一线品牌提价为二线品牌打开的价格空间,产品升级和区域整合为二线品牌增长逻辑;(4)三四线品牌:品牌白酒提价同样也打开了三四线品牌白酒的价格空间(对三四线品牌而已,竞争激励、市场对价格更高敏感,提价风险较大),但在无增量市场的背景下,三四线品牌将很难达到上一轮行业景气高点。
2、开展地产业务,开拓新增利润来源。公司之前从事过地产业务,后于2010年转让给了集团公司。此次重新步入地产业务,我们认为,首先,公司白酒主业的市场环境发展了根本变化,未来白酒业务实现增长的难度加大,收入遇到瓶颈。其次,公司通过存量土地开展地产业务,成本较低,这块业务有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流,支撑白酒市场拓展。再次,截至2016年9月30日,公司无形资产账面价值为30145万元,基本上为土地使用权。2013年8月,公司公布土地使用权竞得公告,折合单价为15.5万/亩(2013年8月9日,公司在阜阳市国土资源局举办的国有建设用地使用权挂牌活动中,以起始价14,657万元竞得位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧,地块编号为阜州工【2013】-8土地使用权。该地块位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧,土地面积631,761平方米(合947.6415亩),规划用途为工业用地,出让年限50年,容积率≥1.0,建筑密度≥40%,绿地率≤15%)。
3、投资建议。公司处于业绩低点,白酒行业景气持续回升有望拉动公司业绩触底回升。同时,地产业务的重新开启将成为公司新的利润增长点。另一方面,从安全性角度来看,截至2016年三季报,公司资产状况良好,账面货币资金约为14亿、账面无形资产约为3亿元(地产业务开启,无形资产价值面临重估)。同时,公司资本公积和未分配利润合计达到15亿元,而公司当前总市值为57亿元。基于上述,我们给予公司“增持”投资评级。
