酒鬼酒:产品结构优化升级,盈利能力不断改善
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,王文丹 日期：2017-05-02
产品结构优化升级,次高端酒鬼酒系列改善明显
公司17Q1营业收入1.82亿元,同比增长8.63%,略底于预期,主要由于公司仍在优化产品结构。一季度公司销量减少10%,吨价平均上涨21%,产品结构升级明显。Q1内参收入持平,公司重点推广的次高端酒鬼酒系列Q1增长21%,公司去年底删减大量开发品牌后,Q1湘泉系列下降8%。
毛利率提高和费用率下降推动净利润快速增长
公司一季度归母净利润3703万元,同比增长31%,净利率提高4.22个PCT至19.22%,公司Q1净利润远高于收入增长主要原因是毛利率提高和费用率下降:(1)由于产品结构优化,公司一季度毛利率同比提高5.59个PCT至74.99%,环比提高1.88个PCT。我们预计17年毛利率将进一步提高。(2)Q1期间费用率下降0.91个PCT,其中销售费用率下降1.35个PCT,公司管理费用率提高0.63个PCT,财务费用率下降0.19个PCT。
省内渠道深耕和省外重点突破将推动17年业绩加速增长
公司16年完成产品聚焦后,今年将聚焦省内市场深耕,同时省外将建立样板市场重点突破,我们预计17年公司收入将实现加速增长。公司17年聚焦省内湖南市场,计划重点推进终端核心店建设,另外将通过开展品鉴会、宴席推广等活动强势覆盖湖南全部市县。公司省外市场将对河北和山东重点市场进行开拓,中粮食品16年未实现预定目标,我们预计中粮食品平台资源17年建立良好考核机制后将有助于酒鬼酒拓展省外市场。
投资建议
我们认为2016H2-2017H1是酒鬼酒管理层和渠道调整整合期,预计17年开始业绩将逐季加速增长。预计17-19年收入8.84/13.26/17.91亿元,增速35%/50%/35%,净利润1.80/3.15/4.56亿元,增速65%/75%/45%,目前股价对应估值39/22/15倍,看好公司拐点时期业绩高增长,给予买入评级。
风险提示
经济增速大幅下滑;销售不及预期;食品安全问题。
